首钢股份(000959)2019年三季报点评：业绩回落 静候京唐二期新增长

三季度业绩回落

    2019 年前三季度，公司实现营业收入502.88 亿元，同比增长3.78%；归属于上市公司股东的净利润12.28 亿元，同比降低42.25%。其中三季度单季，公司实现营业收入175.05 亿元，环比增长0.63%；归属于上市公司股东的净利润2.34 亿元，环比下降67.79%。

    高矿价拉低盈利

    三季度，铁矿石价格大幅上涨，7 月末达到价格顶峰。考虑到大中型钢厂原料库存通常在1 个月左右，以京唐港PB 粉价格为例，6-8 月均值为820.98 元/湿吨，较3-5 月均价上涨23.37%。展望四季度，随着铁矿石价格的回落，行业成本端压力有望缩减。

    环保管控重点区域，或免除限产

    公司迁顺、京唐两大基地均处于环保标准严格的唐山市，目前两大基地均已达到钢铁行业超低排放标准，迁钢是目前唐山地区唯一一家A 类绩效评价钢厂，京唐基地绩效评价为B 类，历次环保限产比例要求相对较小或不限产。在10月唐山大气污染防治强化管控工作中，唐山32 家钢企中仅有迁安钢铁、首钢京唐和纵横丰南3 家钢厂免除限产，公司2 大基地均在不限产之列。

    京唐二期一步建设为公司提供新的增长点

    京唐二期一步取得批复产能为年产铁449 万吨、钢400 万吨、材427.6 万吨，项目于2019 年8 月1 日进入试生产阶段，产品以高端船舰用钢、海洋用钢和管线钢为主。项目投产后，可使公司产量规模得到提升，产品结构优化，平均成本降低。在产能严控的背景下，公司是少量规模仍具备成长性的企业之一。

    风险提示：钢材消费大幅下行，项目进度不及预期。

    投资建议：维持 “增持”评级

    公司产品定位高端，三大战略产品市场占有率不断提升，在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下，预计公司2019-2021 年收入683/768/827 亿元，同比增速3.9/12.4/7.6%， 归母净利润16.8/24.3/27.6 亿元， 同比增速-30.0/44.3/13.8%；摊薄EPS 为0.32/0.46/0.52 元，当前股价对应PE 为10.6/7.3/6.4x。公司估值已充分反映市场悲观预期，维持“增持”评级。