圆通速递(600233)季报点评:成本改善超预期 Q3扣非净利同增17.41%

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:关鹏 日期:2019-10-30

核心观点:

    19Q3 营收同增16.87%至76.63 亿元,Q1/Q2 分别同增20.65%、11.65%,其中快递主业同增21.51%至64.68 亿元,Q1/Q2 分别同增24.55%、15.29%;毛利同增13.64%至9.76 亿元,Q1/Q2 分别同增18.71%、1.83%;归母净利同增13.51%至5.14 亿元,Q1/Q2 分别同增15.66%、2.41%;扣非归母净利同增17.41%至5.12 亿元,Q1/Q2 分别同增19.41%、0.41%。

    19Q3 业务量增速回升至44%,市占率提1.7pcts 至14.7%

    圆通19Q3 快递量同增44%至23.49 亿件,Q1/Q2 分别同增40%、32%;市占率同比提1.7pcts 至14.5%,Q1/Q2 分别为13.6%、13.7%;三季度,公司快递单件收入同减0.51 元(-15.68%),Q1/Q2 分别同减0.41 元、0.44 元;考虑到公司收入口径从18H2 开始调整,Q1/Q2 可比口径下单件收入估计分别同减0.22 元、0.25 元。

    成本管控效果持续显现,Q3 毛利率环比Q2 提0.2pcts

    报告期内,公司单件毛利同比下降0.11 元(-21.14%)至0.42 元,环比Q2 下降0.02 元,Q1/Q2 分别同降0.08 元、0.13 元。公司三季度毛利同增1.17亿元(+13.64%)至9.76 亿元,毛利率同比降0.4pcts 至12.7%,环比Q2 提升0.2pcts 。

    Q3 扣非净利同增17.41%,经营性净现金流显著改善

    19Q3,公司四费同比增长12.8%,低于毛利增速,归母净利同增13.51%,扣非归母净利同增17.41%,较Q2 增速大幅回升。三季度单季,圆通经营性净现金流同增9.03%,单件经营性净现金流环比Q2 仅下降0.02 元。

    投资建议:

    圆通成本管控效果持续显现,更主动的价格策略带动业务增速加快回升;公司单件毛利保持在较高水平,伴随规模效应的不断释放,公司盈利增速有望进一步修复。预计公司2019-2021 年净利润分别为21.01/24.20/29.01 亿元,同增10.4%/15.2%/19.9%,对应EPS 分别为0.74、0.85、1.02 元/股,对应最新收盘价PE 分别为17.47x、15.17x、12.65x。结合公司业绩增速和可比公司估值,给予公司2019 年20 倍PE,对应0.74 元EPS 的合理价值约为14.8 元,维持“增持”评级。

    风险提示:贸易战;燃油、人力成本上涨;价格战;电商增速不及预期