深度*公司*保隆科技(603197):Q3扣非业绩翻倍增长 TPMS及ADAS前景看好

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:魏敏/朱朋 日期:2019-10-30

公司发布2019 年三季报,前三季度共实现营业收入23.6 亿元,同比增长40.1%;归属于上市公司股东的净利润1.2 亿元,同比下降1.6%;每股收益0.72元。其中Q3 实现营业收入8.4 亿元,同比增长53.4%;归属于上市公司股东的净利润0.6 亿元,同比增长72.9%。保富德国扭亏加国内业务改善推动业绩如期回暖,但仍高于预期。展望未来,国内汽车销量逐步回暖,TPMS 明年全面强制安装,保富德国扭亏,公司业绩持续向好。此外公司大举投入研发布局环视及毫米波雷达等ADAS 产品,国六传感器业务已获得多家车企定点,多项业务齐头并进,发展前景看好。我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为1.10 元、1.53 元和 2.00 元,维持买入评级,持续推荐。

    支撑评级的要点

    毛利率环比大幅改善,Q3 扣非业绩翻倍增长。前三季度公司实现收入23.6 亿元,同比增长40.1%,若扣除PEX、保富海外、 MMS 并表增加6.3亿元影响,收入增长2.5%,逆势稳健增长;毛利率30.9%,同比下降2.2pct,预计主要是产品降价及保富海外上半年亏损所致。费用方面,保富海外等并表导致销售、管理费用分别增长56.8%、65.2%,若扣除并表影响,销售费用增长13.0%,管理费用下降1.4%;研发费用增长71.2%,主要是保富海外等并表(+0.45 亿)及其研发投入加大(+0.33 亿)所致;财务费用增长342.5%,主要是利息支出增加及收购Dill 部分股权带来未确认融资费用0.11 亿所致;四项费用率23.9%,较同期增加4.3pct。并表带来收入及费用增加,但毛利率降低,净利润基本持平。Q3 国内汽车产销量降幅收窄,TPMS 订单增加,保富海外业务进入销售旺季,Q3 收入同比、环比分别增长53.4%、7.3%,毛利率同比下降1.6pct 但环比提升3.3pct,销售、管理、研发和财务费用分别增加49.1%、38.1%、53.1%、275.5%,净利润同比增长72.9%,扣非净利润增长94.0%,业绩如期回暖。

    保富德国实现扭亏,TPMS 空间翻倍增长。海外市场方面,上半年保富德国亏损4100 万元,下半年德国OEM 业务项目陆续进入量产阶段,售后业务9-11 月是销售高峰且毛利率较高,保富德国Q3 实现扭亏,是业绩增长的主要推动力。国内市场方面,目前国内TPMS 渗透率约40%,公司是主要TPMS 供应商,市占率达20%以上。国家法规强制2020 年后出厂新车安装TPMS,有望推动市场空间翻倍增长。公司下半年订单快速增长,此外联手霍富,拓展奔驰、大众等合资新客户,发展前景可期。

    传统业务稳健,新业务前景光明。前三季度扣除PEX、保富海外、 MMS并表增加6.3 亿元影响,收入增长2.5%,预计气门嘴及金属管件等传统业务表现稳健。智能驾驶是未来方向,公司360 环视系统配套一汽和吉利预计将于年内量产,毫米波雷达持续研发,传感器伴随着国六车型上市有望快速发展。摄像头、环视系统、毫米波雷达、传感器等新产品市场空间超过千亿,公司已进入多家车企供应体系,发展前景光明。

    估值

    考虑到海外等业务改善情况良好,我们上调了盈利预测,预计公司 2019-2021 年每股收益分别为1.10 元、1.53 元和 2.00 元,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1)汽车销量不及预期; 2)中美贸易摩擦升级; 3)新业务不及预期。