生益科技(600183)：3Q19业绩符合预期 5G建设周期带来持续高景气度

3Q19 业绩符合预期

    1-3Q19 业绩：收入94.7 亿元，同比增长5.5%；归母净利润10.4亿元，同比增长28.7%。其中，三季度单季收入35.0 亿元，同比增长10%；归母净利润4.13 亿元，同比增长49%，符合我们的预期。三季度的毛利率较二季度环比提升1.3ppt 至28.4%，体现出5G 通讯设备驱动高频板和高速板占比提升。

    发展趋势

    5G 建设周期带动通讯CCL/PCB 高景气，公司将持续受益。截止至三季度，5G 的主力设备供应商华为，已和全球领先运营商签定了60 多个5G 商用合同，40 多万个5G Massive MIMO AAU 发往世界各地1，相比半年报时的15 万个2，5G 基站的出货进度明显加快。

    作为华为、中兴等公司在5G CCL/PCB 的核心合作伙伴，我们认为随着5G 建设的稳步推进，公司将持续受益。

    CCL 下半年景气度回暖，原材料价格趋稳。三季度整体看，铜价下跌趋势趋缓，玻纤、环氧树脂价格趋于平稳。公司的产品主要用于通讯用产品，随着5G 进程的加速，三季度景气度明显有所回升，毛利率受5G 占比增加的影响环比上升1.3ppt 至28.4%。展望四季度，我们认为公司将有望维持高景气度，5G 产品占比也将不断增加，利好公司的盈利成长。

    高频高速产品、产能扩张进展良好，将为公司带来成长动能。公司南通CCL 已于4 月起贡献收入，目前进展良好，我们认为未来有望获得客户更大份额、替代美系客户。公司计划，江西可转债募投项目今年年底或明年初有望投产，规划产能1800 万平方米/年，（公司2018 年出货8500 万平方米），有望为公司明年成长，迎接5G 建设放量打下良好的基础。生益电子PCB 方面扩产也在持续进行。在5G 通讯PCB 价格方面，我们预计随着量的爆发，价格可能会略微有所回调，但对于公司而言，仍将增加业绩贡献。

    盈利预测与估值

    由于5G 对于覆铜板毛利率提升超出预期，我们上调2019/2020 全年盈利预测EPS 10%/9%至人民币0.65 元/0.78 元。生益当前股价对应39.3 倍2019 年市盈率和32.7 倍2020 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于5G 建设周期的确定性提高，考虑到整体板块的P/E，我们上调目标价13%至人民币26 元，对应40 倍2019 年市盈率和33 倍2020 年市盈率，较当前股价有2%的上行空间。

    风险

    5G 建设进程不及预期；产品价格持续下降。