保隆科技(603197)2019年三季报点评:三季报业绩超预期 TPMS拐点到来

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/尹欣驰 日期:2019-10-30

公司2019 年三季度实现营收8.4 亿元,同比+53.6%,环比+7.3%;实现归母净利0.64元,同比+73.0%,环比+190.9%,大幅超出于市场预期。公司三季度业绩超预期,主要系TPMS业务经营大幅好转。上调公司2019/20/21 年EPS预测至1.06/1.39/1.66元,维持“买入”评级。

    三季度业绩超预期,主要系TPMS 业务大幅改善。公司2019 年三季度实现营收8.4 亿元,同比+53.6%,环比+7.3%;实现归母净利0.64 元,同比+73.0%,环比+190.9%,大幅超出市场预期。公司三季度业绩超预期,主要系TPMS 业务经营状况大幅改善,海外TPMS 业务开始盈利。公司三季度单季毛利率为32.1%,较二季度显著改善,环比提升3.2pcts;各项费用率合计为22.5%,环比降低2.4pcts。

    TPMS 合资公司整合开始,业务全面协同。2019 年初,公司与霍富集团将各自的TPMS 全球业务合资成立保富电子。霍富集团主要配套宝马、奔驰、大众、奥迪、保时捷等全球主流德系整车厂。公司与霍富深度合作,在客户群体和优势市场上实现互补,并且通过生产产能和供应链的深度整合,不断增强产品竞争力。合资子公司为北京奔驰、华晨宝马配套的产线将于年内完成搬迁,开始投产;在芯片等TPMS原材料上的采购规模优势将在四季度继续显现。

    智能化布局前瞻,汽车电子产品陆续落地。公司大力投入汽车电子产品研发,近三年研发费用占利润比例达45%以上。公司压力传感器已配套康明斯、上汽自主和上汽通用等客户,随着国六法规的进一步推行,下半年将开始放量;360 环视系统年内将于一汽、吉利等自主品牌车型上量产,客户群体不断拓展;毫米波雷达业务受芯片巨头恩智浦战略支持,预计2020 年将于商用车车型上量产。随着汽车电子产品陆续落地,公司产品的单车配套价值量将实现千元级别的提升。

    风险因素:汽车销量下行;合资公司整合不及预期;贸易摩擦升级的风险。

    投资建议:公司TPMS 业务经营大幅改善,上调2019/20/21 年EPS 预测至1.06/1.39/1.66 元(原预测为0.91/1.27/1.55 元)。短期看,公司TPMS 业务经营改善明确,且四季度合资公司整合效果将进一步体现,明年TPMS 在中国成为强制安装;长期看,我们认为公司的发展战略和路径非常清晰,是A 股极具潜力的汽车电子标的,维持“买入”评级。