拓斯达(300607)：收入增速有所放缓 毛利率持续提升

公司前三季度实现收入10.89 亿元，同比增长28.01%，归母净利润1.43亿元，同比增长11.10%。其中，第三季度实现收入3.63 亿元，同比增长10.87%，归母净利润0.57 亿元，同比增长9.79%，收入增速有所放缓。

    前三季度综合毛利率36.44%，同比提升1.81pct，环比半年报提升2.42pct，第三季度毛利率41.29%，同比提升3.75pct，环比第二季度提升5.46pct，延续二季度趋势，单季度毛利率持续提升，公司各板块业务相对成熟，预计未来毛利率也将保持在稳定较高水平。

    期间费用率变化不大，政府补助减少对净利润影响较大。从费用端角度来看，前三季度期间费用率合计15.30%，同比提升0.97pct，影响不大，但政府补助只有377 万元，相对于去年同期的2,608 万元有较大下降，对净利润影响较大。公司重视现金流和回款，前三季度经营活动现金流净额0.34 亿元，相对去年同期-0.03 亿元有较大幅度增长。

    研发投入同比增长27.60%，大客户战略顺利推进效果显著。前三季度公司研发费用0.50 亿，同比增长27.60%，研发投入占比达到4.56%，公司陆续发布 SCARA 及直角坐标机器人新产品，掌握2D/3D 视觉和深度学习等核心底层技术，逐步构建自己的技术护城河。

    工业机器人行业继续承压，公司各个板块均保持健康发展。2019 年前9个月国内工业机器人累计产量13.36 万台，累计同比下降9.1%，国内工业机器人行业从去年下半年开始进入负增长状态，短期来看将继续承压，在行业景气下行的背景下，公司各项业务均保持稳定健康发展，大客户战略拓展顺利，与B 客户和L 客户等建立长期紧密合作关系，同时新增韶能股份、比亚迪等大客户，未来也将继续产生新的大额订单。

    投资建议与评级：预计公司2019-2021 年净利润分别为2.09 亿、2.76 亿和3.74 亿，对应PE 分别为25x、19x、14x，给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；工业机器人行业发展不及预期