宁德时代(300750):Q3业绩环比增加 略超预期

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄斌/边文姣 日期:2019-10-30

Q3 业绩环比增加,略超预期,维持“增持”评级

    公司19 前三季度实现收入328.56 亿元,同比+236.07%,归母净利润34.64亿,同比+45.65%,扣非净利润29.65 亿,同比+49.34%。Q3 实现收入125.92 亿,归母净利润13.62 亿,扣非净利润11.64 亿,分别环比+22.47%,+29.06%,+26.93%,略超预期。公司对外开拓电动卡客车、48V 系统等增量业务,对内修炼内功打造降本新技术,竞争力进一步提升。我们预计公司19-21 年EPS分别为1.97,2.29,3.06 元,给予19 年合理PE区间41-45倍,对应目标价80.77-88.65 元,维持“增持”评级。

    我们推测Q2 部分存货在Q3 确认收入,Q3 公司在加库存

    19Q3 国内动力电池装机量12.11GWh,环比下滑30%。公司虽然季度装机量的市占率创新高达到63.8%,但是受行业需求低迷影响,19Q3 公司装机量7.7GWh,环比下滑11%。19Q3 公司收入环比增+28.80%。装机量与收入环比增速不一致,我们推测主要系19 年中存货里发出商品32.93亿,全部在19Q3 确认收入,19Q3 装机量7.7GWh 全部确认收入,锂电材料+储能电池以及其他收入由于季节性不明显,推测16-17 亿元。我们用电池产量减装机量代表成品库存,发现Q3 公司库存环比增加。

    19Q3 毛利率环比下滑,费用率环比提升

    公司19Q3 单季度销售毛利率27.93%,环比下滑2.91pct,主要系Q3 动力电池单价环比下滑:我们推测19Q2 均价1.07 元/wh,Q3 均价1.02 元/wh,环比下滑5%左右。单季度费用率14.92%,环比增2.41pct,其中销售费用率和财务费用率分别环比提升1.43pct,1.46pct。19Q3 公司资产减值损失/收入为1.03%,环比下滑2.72pct。

    海外开拓多领域客户获得增量收入来源,开发降本新技术提升竞争力

    除了常规的乘用车市场,公司在海外拓展包括48V,卡客车等多领域的客户,合作伙伴包括博世、大众(拉美)卡客车公司、戴姆勒等,这些细分领域的开拓将帮助公司打开收入增量空间。公司在技术开发上也取得新进展,一大亮点是CTP 技术,其看点在于:较传统电池包而言,体积利用率提高了15%-20%,零部件数量减少40%,生产效率提升了50%,投入应用后将大幅降低动力电池的制造成本。目前CTP 技术已经在北汽新能源EU5 中开始应用,未来将在与大众卡客车的合作车中应用。

    继续看好公司全球动力电池巨头地位,维持“增持”评级

    由于公司费用控制能力比我们预期强,我们调整公司19-21 年归母净利润至43.49/50.48/67.58 亿元(此前预测值为40.80/49.75/61.71 亿元)。参考可比公司19 年平均PE32 倍,考虑公司作为全球动力电池巨头,竞争优势突出,给予估值溢价,给予19 年合理PE 区间41-45 倍,对应目标价80.77-88.65 元,维持“增持”评级。

    风险提示:新能源车市场发展低于预期,动力电池行业竞争加剧。