广汽集团(601238)季报点评：自主亏损加剧 日系份额回归

投资要点

    事项：

    公司发布2019年三季报：前三季度实现营业收入430.3亿元，同比-19.6%；归母净利润63.4亿元，同比-35.8%；每股收益0.62元。

    平安观点：

    自主品牌亏损加剧，毛利率承压。2019 前三季度实现收入430.3 亿元，同比-19.6%。第三季度收入146.8 亿元，同比-10.0%，净利润14.1 亿，同比-52%，其中广汽乘用车销量同比-28.6%，ASP 略有提高。第三季度毛利率5.4%，同比-12.6 个百分点，主要是由于3 季度行业景气度较低导致。第三季度销管财费用率11.4%，同比-2.3 个百分点，其中销售费用率、管理费用率都略有降低。其中3Q 净利润-投资收益口径自主品牌亏损11.3亿（2018 年同期盈利3.9 亿）。

    3Q 公司销量表现与行业基本一致，存货大幅减少。公司3Q 汽车销量50.8万辆，同比下降6.1%，与行业表现基本一致，其中自主9.0 万（同比-28.6%），广汽丰田18.5 万（同比+11.1%），广汽本田17.9 万（同比-1.6%），凯美瑞和汉兰达销量保持稳定，无优惠让价行为，本田雅阁销量表现亮眼。

    其中联营合营企业投资收益25.5 亿（同比-0.4%），公司存货58.2 亿，环比大幅减少，预计随4 季度行业好转，公司业绩有望复苏。

    丰田本田重磅新品即将上市，传祺新能源领跑市场。广丰进入新品周期，未来2 年预计补全紧凑型SUV 和MPV 车型，新产能将于2019 年底投放，设计产能将至70 万，紧凑型SUV 皓影即将上市预计进一步提升广本利润。传祺新能源技术领先，定价合理，预计将持续领跑市场。

    盈利预测与投资建议。公司自主品牌新能源产品有望畅销，丰田强势向上，有望提振公司利润。由于自主品牌业绩不及预期，调整业绩预测，预计2019-2021 年EPS 分别为0.81、1.11、1.12 元（原有2019-2021 年预测为0.91、1.15、1.16 元），维持“推荐”评级。

    风险提示：1）行业增速进一步下滑，竞争格局进一步恶化，价格战扰乱车企盈利能力，导致净利润增速受到负面影响；2）传祺品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化，盈利能力受到显著影响，拖累整体业绩表现；3）弱行业格局下广三菱品牌效应尚弱，容易受到行业不景气度的冲击，抗风险能力较差。