华泰证券(601688)2019年三季报点评：投资驱动 业绩略超预期

事件：公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入177.5 亿元，同比增长41.8%；归母净利润64.4 亿元，同比增长43.8%，对应EPS 为0.75 元/股；归母净资产1199 亿元，对应BVPS 为13.21 元/股。

    投资要点

    自营投资驱动公司2019 年前三季度业绩同比+43.8%，略超预期。2019Q1~3公司实现归母净利润同比+43.8%至64.4 亿元，主要系2019 以来市场回暖，自营投资业务收入实现同比+104.2%至59.5 亿元，对业绩提振明显。公司实现投资收益同比+179.5%至59.2 亿元（其中对联营及合营企业的投资收益同比+81.3%至21.5 亿元），公允价值变动损益同比+9.9%至21.8 亿元，公司积极挖掘多样化策略手段，灵活运用金融工具和衍生品进行风险分散，平滑投资收益。此外，公司高度重视大数据及人工智能等先进技术的研究应用，着力发展数据交易业务，推动交易和盈利的规模化，未来有望通过科技赋能实现业绩稳健增长。

    财富管理领跑同业，投行业务显著改善，资管提升主动管理能力逆势增长。 1）受行业佣金率下滑影响，19Q1~3 实现经纪业务收入同比+21.9%至32.2亿元（市场交易额同比+34.0%），经纪业务市占率始终领跑同业。2）公司19Q1~3 实现投行业务收入同比-4.4%至12.0 亿元，较上半年（-25.2%）显著改善，系Q3 新增IPO 承销规模40 亿（H1 为4 亿元，Q1~3IPO 承销规模同比-68%）、19Q1~3 债承规模同比+84%。3）股票质押规模继续压缩控制风险，截至2019 年9 月末买入返售金融资产规模较2018 年末下滑59.4%至177 亿元，信用减值损失同比+159.4%至5.9 亿元,充分计提减值准备，保持着较高的履约保障比例（19H1 为267%）。4）监管趋严背景下，资管业务持续提升主动投资管理能力和产品创设能力，19Q1~3 实现资管业务收入同比+18.8%至21.9 亿元，未来公司有望继续强化行业领先地位。

    资本实力增强，GDR 助力国际化发展延伸影响力。1）公司于2018 年非公开发行股票募集资金净额141 亿元，将全部用于补充公司资本金和营运资金，尤其是自营及信用业务。2）2016 年公司收购AssetMark（于2019 您7月在美国纽交所成功上市），为财富管理转型对接全球资源提供了强大平台，国际化发展布局迈出关键一步。3）2019 年6 月公司GDR 在伦交所成功上市，募集资金净额16.5 亿美元，其中60%的资金将用于国际业务发展，拟将华泰金控（香港）的注册资本由88 亿港元增加至不超过108 亿港元，进一步加强跨境联动。GDR 兑回造成公司股价短期扰动，但从长期角度看，发行GDR 将助力公司加快国际化布局和增强国际竞争实力。

    盈利预测与投资评级：公司2019 前三季度业绩略超预期，系市场行情回暖致自营投资增长驱动。公司财富管理转型推进迅速，国际业务稳步扩张，看好其长期发展前景。预计2019、2020 年归母净利润分别为84.8 亿元、112.1亿元，A 股目前估值约1.3 倍2019PB，维持“买入”评级。

    风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。