伊之密(300415):受益基数效应 4季度盈利预计继续回升

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超/耿耘 日期:2019-10-30

投资要点:

    事件:公司3Q19 实现收入4.88 亿元,同比增长18%,归母净利润0.50 亿元,同比增长32%。3Q19 毛利率34.9%,毛利率同比下降0.9ppt,净利率为10.8%。

    1-9 月公司收入16.21 亿元,同比增长6%,归母净利润1.78 亿元,同比增长12%。

    注塑机下游未明显好转,但下半年受益基数效应。根据Wind 数据,注塑机主要下游产品橡胶及塑料制品工业增加值同比增速尽管较2H18 有所回升,但仍处于2012 年以来较低区间。我们认为注塑机行业并未明显好转,但受益于2H18 的较低基数(公司2H18 注塑机收入同比下滑9%),我们预计公司注塑机业务下半年增速将回升。同时,受益于海外业务的高速增长(1H19 海外市场营收增长24%,而1H19 公司总体收入增速只有2%),我们预计公司注塑机业务未来将稳健增长。

    汽车行业下行依旧,压铸订单或靠5G 支撑。作为压铸机的主要下游之一,汽车行业依旧处于低位,1-9 月累计汽车产量同比下滑12%,未见好转迹象。2019年公司把握5G 通信带来的新机遇,推出H 系列冷室压铸机及高端冷室压铸岛,已携手多家压铸企业,开展5G 铸件应用方案的合作。在汽车行业下行压力较大的情况下,公司压铸业务1H19 实现13%的收入增长,并且毛利率还有所提高,我们认为公司压铸订单或靠5G 支撑,未来该趋势或将延续。

    不断增强内生实力,竞得新地块为未来蓄力。我们认为公司内生实力正在增强,中国塑料机械工业协会公布2019 中国塑料机械行业优势企业评选结果,伊之密“主营业务收入”和“净利润”均居“2019 中国塑机制造业综合实力30 强企业”、“2019 中国塑料注射成型机行业15 强企业”前三。公司7 月5 日宣布,成功竞得的五沙工业园新地块占地面积约268 亩,公司力争将新竞得的土地打造成高端智能装备产业园区。项目达产后,公司预计为伊之密新增的产能有望超到23 亿元。

    估值与评级。我们预计公司19-21 年归母净利润为2.32 亿元、2.98 亿元、3.61亿元。参考可比公司估值,我们给予公司19 年16-20 倍PE 估值,对应19 年EPS 为0.54 元,合理价值区间为8.64 元-10.80 元,“优于大市”评级。

    风险提示。制造业投资放缓、信贷政策收紧、产能调配不及预期。