博世科(300422)：业绩保持高增 毛利率提升 订单质量和结构持续优化
事件：
博世科发布2019 年三季报，公司前三季度实现收入24.3 亿元，同比增长28.4%；实现归母净利润2.44 亿元，同比增长39.2%；实现扣非后归母净利润2.40 亿元，同比增长35.4%。
点评：
一、利润表分析：业绩保持高增，毛利率提升，财务费用对业绩影响增大，资产减值对利润侵蚀程度减少
博世科前三季度收入24.3 亿元，同比增长28.4%，归母净利润2.44 亿元，同比增长39.2%，扣非后归母净利润2.40 亿元，同比增长35.4%；公司归母利润增速在三季报预告区间30.0-45.0%中间偏上，业绩符合预期。
从盈利能力和收益质量上看，公司前三季度毛利率31.5%，同比提升1.6pct，预计和公司加强对项目质量把控有关。
公司前三季度费用率为16.5%，同比提升2.5pct，其中财务费用率提升较多，影响较大，公司前三季度财务费用为1.24 亿，同比增长75.8%，财务费用率为5.1%，同比提升1.4pct，预计为银行贷款增加导致利息增长以及可转债影响所致，随着未来可转债积极促转股以及公开增发预计顺利实施，此影响将有望得到有效缓解；公司前三季度管理费用率和销售费用率分别为9.3%和2.1%，同比分别增加0.8pct 和0.4pct。公司前三季度资产/信用减值和收入的比例为2.8%，下降1.3pct，对业绩侵蚀程度减少。
二、新增订单良好，质量更优，订单结构及业务模式优化，对未来盈利质量和现金流有较强指引
公司今年以来进一步优化业务模式和订单结构，以提高项目质量和经营效益为先行，将优化经营策略、加强项目回款和风险管控摆在生产经营的重要位置。公司通过优化业务结构及业务模式，设备销售收入、运营收入以及专业技术服务收入占比将逐步提高，不断推动公司由最初的“设备+工程”的商业模式向环境技术服务、环境咨询服务、环保装备制造、环保运营服务等产业链高端领域延伸、转型。
新增订单层面，公司前三季度新增订单25.2 亿元，其中EPC、EP 类19.77 亿元，占比78.5%，同比提升31pct，主要集中在工业污水、市政管网、土壤修复、设备销售、专业技术服务等支付周期短、资金回笼有保障、民生属性较强的领域，其中，公司六月和七月和金光集团APP 合计签订约7 亿氯碱-双氧水设备合同，海外订单取得突破。
在手订单层面，公司当前在手合同额103.6 亿元（含中标订单，不含参股PPP 项目），其中非PPP 订单占比约44%，同比提升约11pct。
整体而言，公司新增订单保持良好，质量更优，在手订单充沛，结构持续优化，体现了公司经营策略调整的结果出现，对未来业绩形成有力支撑的同时，对收入质量及现金流改善有较强指引。
三、经营性现金流边际改善，收现比提升，随业务结构优化有望持续改善；在手货币资金充沛，保障业务推进
公司前三季度现金流边际改善，销售商品提供劳务收到现金11.6 亿元，同比增长49.7%，收现比为47.6%，同比提升6.8pct，预计与公司加强回款、积极开展现金流较优的项目有关；公司前三季度经营性净现金流为-2.3 亿元，较上年同期-2.5 亿有所改善，若只看第三季度，单季度经营性净现金流为-823 万元，边际改善明显；未来随着公司业务结构优化有望持续经营。公司在手货币资金9.3 亿，同比增长23.0%，有力保障业务顺利推进。
公司前三季度投资活动产生现金流量净额为-7.1 亿元，与上年同期基本持平，三季度单季度投资活动产生现金流量净额为-1.66 亿元，和第一季度-2.3 亿和第二季度-3.2亿相比，流出减少；考虑到公司今年基本未新增PPP 项目，存量项目持续消化，公司未来投资活动现金流出需求持续减少，投资活动现金流预计也将持续改善。
公司截止9 月底资产负债率为77.2%，较上半年76.5%轻微上升；公司2019 年公开增发申请6 月28 日已获得证监会受理，公司拟向不特定对象公开增发不超7000 万股，发行价格不低于公告招股意向书前二十个交易日股票均价或前一个交易日股票均价，募集金额不超7.1 亿元；随着公开增发的推进及落地，公司资产负债率将得到有效降低。
四、盈利预测及投资建议
公司坚持高质量发展的策略，聚焦有核心技术及产品竞争力的行业领域，积极获取现金流较好的订单，在保持业绩较高增长的同时，促进收入结构优化，现金流改善；今年以来从新增订单和在手订单结构及业务模式上已经看到明显改善，对公司未来的高质量发展具有较强指引。
公司5 月公告和广西环保产业投资集团将通过股权投资、业务深度合作等方式建立长期战略合作关系，对公司业务发展产生积极影响； 6 月底，公司公开增发申请已获得证监会受理，目前正在顺利推进中，预计将有效改善公司资产负债表和现金流量表，同时促进募投项目的建设进展，促进公司高质量发展。公司在手订单充沛，业绩确定性高，预计19-21 年业绩为3.3、4.3、5.6 亿元，当年PE 估值约11.8 倍，维持强烈推荐。
五、风险提示：系统性风险、项目进度不达预期、应收账款回款风险，负债率过高风险，政策性风险、增发未能顺利实施风险。
