华泰证券(601688)公司定期报告点评：前三季度业绩大幅增长44% 资本金优势将显现

　　前三季度业绩64.4 亿元，YOY+44%，单季度业绩大幅改善提振全年业绩。

    　　华泰证券前三季度净利润64.4 亿元，YOY+44%，加权平均净资产收益率5.83%，较上年同期增加0.95 个百分点。公司Q3 单季净利润为23.8 亿元，YOY+81%，环比+87%。公司前三季度业绩符合预期，三季度单季度业绩大幅改善提振全年业绩。

    　　经纪业务受益于市场回暖及市场份额提升，资管业务逆势增长19%。

    　　收费类业务：公司前三季度经纪业务手续费净收入32.2 亿元，YOY+22%，收入占比18%，经纪业务收入回暖预计是与交易量回升及公司市占率（上半年7.72%，较18 年末提升0.22 个百分点）提升有关。投资银行业务收入12 亿元，YOY-4%，收入占比6.8%，预计是与IPO 规模（YOY-68%）回落有关。资管业务逆势增长，前三季度YOY+19%至21.8 亿元，收入占比12.3%，预计与公司资管规模回升有关。

    　　前三季度自营业务提振业绩，计提信用减值损失5.94 亿元。

    　　自营投资业务与资本中介业务：投资净收益达到59.5 亿元，YOY+104%，收入占比33.5%，是第一大收入来源，也是业绩改善的主要驱动因素。利息净收入16.6 亿元，YOY-17.1%，收入占比9.3%。前三季度信用减值损失5.94亿元，YOY+159%，其中三季度计提4.5 亿元，主要是计提减值增加所致。

    　　金融投资资产规模继续扩张，买入返售金融资产大幅降低66%。

    　　三季度资产负债表继续扩张，期末杠杆率3.5 倍，较上年末增加0.55 倍。金融投资规模达到2503 亿元，较半年度增加170 亿元，增幅7%。其中，交易性金融资产2201 亿元，较半年度增加164 亿元，增幅8%，预计主要是增加债券投资规模。买入返售金融资产回落至177 亿元，较上半年减少90 亿元，降幅66%，预计股票质押规模进一步压缩。融出资金延续增长态势，期末余额606 亿元，较上半年增加7%。

    　　投资建议：1）截至10 月29 日，华泰证券的GDR 与A 股的价差小于1%，考虑到摩擦成本，现阶段套利空间极小。融券余量正快速回落，较最高点下降72.4%，存续GDR 为3987 万份，低于证监会核准发行数量的50%，跨市场套利活跃度大幅下降。2）公司一系列资本运作后资本金优势明显，发行GDR 和国际业务拓展将为华泰证券国际化创造条件。3）我们预计2019E-2021E 华泰证券净利润为81.23/94.92/113.71 亿元，2019E 的PB 估值为1.32 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期、国际化进展不及预期、业务转型不及预期。