桂林旅游(000978)：非公开增发引入战略投资者

3Q19 业绩符合我们预期

    公司公布3Q19 业绩：1-3Q19 营业收入4.75 亿元，同比增长8.2%；归母净利润0.55 亿元，同比下降30.5%，对应每股盈利0.153 元。其中，3Q19 营业收入1.75 亿元，同比下降3.9%；归母净利润0.45亿元，同比下降9.4%。公司业绩符合我们的预期。

    财务分析：1）3Q19 景区客流略有下降，叠加门票降价因素，拉低当期营收增速；2）公司加大广告宣传力度，1-3Q19 销售费用同比+26.6%，对应销售费用率2.9%；管理费用同比-1.5%，对应管理费用率24.7%。3）1-3Q19 投资收益同比+35%，主要由于参股子公司桂林千古情（30%）投资收益同比增加1203 万元；4）1-3Q19投资活动净现金流-0.7 亿元（vs 去年同期-2.5 亿元），主要由当期公司收到七星景区、象山景区2017 年度门票分成款1590.4 万元，且去年同期以现金增资桂林千古情、新奥燃气，导致投资较高。

    发展趋势

    漓江游船运力提升，资产盘活有待进一步推进：1）7 月15 日，公司与桂林澳群旅游有限责任公司签订协议，收购“盛景号”、“帝景号”两艘游船，以及对应的120 个客位指标，收购总价为1775万元。2）2019 年7 月公司将桂圳公司（控股子公司）部分资产在北部湾产权交易所公开挂牌转让，包括部分住宅和投资性房地产。截止9 月23 日，第二次挂牌期满无意向受让方参与竞买，挂牌期将延长至2020 年7 月22 日。

    非公开发行股票募集资金：1）10 月29 日，公司公告非公开发行A 股股票募集资金计划，拟非公开发行不超过7202 万股，募集总金额不超过4 亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。2）股票认购方：桂林旅游发展总公司（控股股东）认购3601 万股，认购后共持有23.23%的股份（原持股17.87%）；东方美域认购3601 万股，认购后共持有8.33%的股份。东方美域经营境内旅游业务。3）定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易平均价格的90%。

    盈利预测与估值

    维持2019/2020 年EPS 预测0.18 元/0.25 元。当前股价对应2019/2020 年29.1 倍/21.2 倍市盈率。维持中性评级和5.74 元目标价，对应32.0 倍2019 年市盈率和23.2 倍2020 年市盈率，较当前股价有9.8%的上行空间。

    风险

    恶劣天气影响出游；亏损资产盘活不及预期。