首旅酒店(600258)公司点评:酒店经营持续低迷

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范欣悦/吴张爽 日期:2019-10-30

  事件:公司发布三季报,19 年前三季度实现营收62.31 亿元、同减2.16%,归母净利润7.19 亿元、同减10.27%,扣非后归母6.89 亿元、同增3.75%。Q3 实现营收22.40 亿元、同减5.32%,归母净利润3.52 亿元、同减23.83%。

    点评:

    前三季度累计新开业431 家、净开业172 家。Q3 新开店197 家,其中直营/特许分别为7/190 家,经济型/中高端/云酒店/其他分别29/73/54/41 家;关店93 家,净开业104 家。公司规划全年新开酒店不低于800 家,前三季度累计新开业431 家,其中Q1/2/3 分别开业75、159、197 家,Q4 有望进一步提速。截至Q3 末,已签约未开业和正在签约店为663 家,为后续开店提供保障。

    中高端、特许占比继续提升。截至Q3 末,公司旗下开业酒店数达4174 家、客房数达40.22 万间。其中中高端酒店814 家、占比19.55%,中高端酒店客房数9.73 万间、占比24.2%,逐季提升趋势不改。特许酒店3314 家、占比79%,特许酒店客房数29.80 万间、占比74%。

    经济型、中高端及云酒店出租率、ADR 双下滑。Q3 全部酒店整体出租率同减3.4pct、均价同增0.2%,综合作用下RevPAR 下降3.7%;同店整体出租率同减3.1pct、均价下降2.6%,造成同店RevPAR 下降6.1%。整体好于同店主要是因为酒店结构持续改善(中端酒店占比提升至24%)带来的均价自然提升。Q3 较Q2 出租率、平均房价、RevPAR 降幅环比扩大。

    净利率下滑。前三季度累计实现归母净利润7.19 亿元、同减10.27%;扣非后归母6.89 亿元、同增3.75%;扣非增速超过归母增速主要是因为18 年Q3 因出售燕京饭店20%股权而产生税前投资收益1.26 亿元、影响归母净0.95 亿元。前三季度净利率11.99%(-1.09pct);Q3 净利率15.66%(-4.01pct)。

    投资建议: Q3 酒店经营情况环比走弱,未来中端开业带来的结构优化有望继续推动RevPAR 改善,低基数基础上的修复值得期待。维持2019~21 年归母净利润9.44/10.98/12.33 亿元,同增10.1%/16.4%/12.3%,EPS 为0.96/1.12/1.26 元/股的盈利预测,目前市值164 亿,对应20/21 年估值为15/13 倍,处于历史估值低位,具备中长期配置价值,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合、新设品牌效果不达预期。