广发证券(000776):3Q投资收益率提升推动业绩环比改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:蒲寒/姚泽宇/王瑶平 日期:2019-10-30

3Q19 业绩符合预期

    广发证券公布1-3Q19 业绩:营收同比+53%至174 亿,归母净利润同比+37%至56 亿,对应报告期ROAE 同比+1.6ppt 至6.4%,与我们预期基本一致。

    3Q19 单季归母净利润同比+18%/环比+21%至15 亿元、对应单季ROAE 同比+0.2ppt/环比+0.3ppt 至1.6%。若剔除总收入中其他业务收入,调整后管理费率同比-1.8ppt/环比+4ppt 至50.8%;公司期末杠杆率环比-0.2x 至3.3x。

    发展趋势

    投资业务是业绩提振主要驱动。公司3Q 投资收入同比扭亏/环比+96%至12.2 亿元、占调整后收入28%,对应交易性金融资产规模同比-9%/环比-5%至826 亿元、年化投资收益率环比+3.0ppt 至5.8%。公司期末金融资产总规模同比+2%/环比持平于1,909 亿元、占总资产50%。此外,3Q 信用减值缓解(3Q19: 979 万元vs.2Q19:3.3 亿元)或得益于债权及其他债权投资减值改善。

    股权融资带动投行业务环比提升。3Q 投行收入同比+3%/环比+72%至3.7 亿元、占调整后收入8%。股票主承销市占率同比-0.1ppt/环比-2.1ppt 至0.95%、债券主承销市占率同比-1.2ppt/环比-0.1ppt至1.5%(万得统计)。当前公司已完成1 家科创板上市,排队7家(其中4 家已过会)、占已披露排队企业4.7%。

    资管业务持续回落。3Q19 资管收入同比-5%/环比-23%至8.5 亿元、占调整后收入17%,表现弱于行业(行业同比持平、环比下滑10%)。

    经纪业务与行业趋同。3Q 经纪收入同比+31%/环比-15%至9.8 亿元(vs. 市场交易额同比+50%/环比-13%),占调整后收入22%、占比小于行业平均;预计边际佣金率或仍有下行压力。

    股票质押规模压缩、两融余额增长。3Q 利息净收入同比-24%/环比-11%至7.6 亿元,其中:1)融出资金环比+14%至508 亿(预计市占率+0.4ppt 至~5.3%);2)包含股质余额的买入返售金融资产环比大幅回落36%至186 亿元(vs.市场券商表内股质余额-8.5%)。

    盈利预测与估值

    公司当前交易于19 年1.2x/20 年1.1x P/B。维持盈利不变,维持中性评级及目标价15.51 元,对应19e 1.3x/20e 1.2x 目标P/B 以及12%上行空间。

    风险

    交易额显著回落、股/债市大幅波动、资本市场改革进展低于预期。