浙能电力(600023)：三季度业绩不及预期 煤价降幅和投资收益表现较弱

3Q19 业绩低于我们预期

    浙能电力公布2019 年三季度业绩：收入137.6 亿元，同比降低10%；归母净利润11.2 亿元，同比降低20%，低于预期，主要受制于标煤单价降幅偏弱，投资收益同比减少及所得税、少数股东损益的同比增加。

    前三季度公司累积实现收入实现396.6 亿元，同比降低8%；归母净利润36.3 亿元，同比降低3%。

    发展趋势

    三季度电量疲软带来收入双位数下滑，煤炭成本下行幅度不及预期。公司2019 年三季度单季度发电量同比下降约11%，带来收入端同比降低10%。电价方面，我们测算公司三季度不含税煤电电价同比小幅提升0.5%，而气电电价则继续受益去年气电联动延续较大的同比增幅，部分抵消电量下滑带来的影响。成本端，三季度标煤单价同比降低4%左右，略低于我们的预期。

    投资收益降低，所得税、少数股东损益增加，拖累盈利表现。三季度归母净利润同比下降约20%，除电量因素外，我们认为还包括：（1）公司投资收益同比下滑23%，三门核电或录得亏损；（2）所得税、少数股东损益同比提升47%/53%，或与公司机组盈利分布有关。

    盈利预测与估值

    考虑到公司三季度业绩低于预期，我们下调公司2019/20 年盈利预测13%/8%至43/48 亿元。

    当前股价对应2019/2020 年12.4 倍/11.1 倍市盈率。同时考虑到公司负债率低、现金流稳健，股息率具备吸引力，维持跑赢行业评级和5.81 元目标价，对应18.4 倍2019 年市盈率和16.5 倍2020年市盈率，较当前股价有48.6%的上行空间。

    风险

    煤价高于预期，电力需求不及预期