昊华科技(600378):周期下行业绩趋稳 抗风险能力凸显

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:柴沁虎/陈元君 日期:2019-10-30

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    公司发布2019 年三季报业绩,报告期内实现营业总收入33.30 亿元,同比增长13.00%;归母净利润为3.30 亿元,同比微降1.86%。

    投资要点

    公司是化工领域难得的科技型龙头企业:公司前身天科股份以变压吸附气体分离技术及成套装置、催化剂产品、碳一化学及工程设计等为主营业务,2018 年12 月公司收购母公司中国昊华旗下11 家科研院所,重组标的均为优质化工科技型企业,科研力量雄厚,重组后公司新增氟树脂、电子特气、橡胶密封制品、聚氨酯新材料、特种涂料等产品,正式成为中国化工集团科技板块资本运作平台。

    三季报业绩趋稳,抗风险能力凸显。公司主要产品包括聚四氟乙烯树脂、三氟化氮、橡胶密封产品、聚氨酯新材料、特种涂料等,报告期内上述产品的平均售价分别为4.92 万元/吨、14.39 万元/吨、14.69 万元/件、1.85万元/吨、3.85 万元/吨,同比变化分别为-23%、-6%、15%、-17%、24%。公司在多数产品价格同比下跌的情况下,还能实现前三季度业绩的稳定性,再次彰显了公司出色的抗风险能力。

    高端PTFE 产品的竞争优势有望进一步扩大:2018 年我国PTFE 产能达到12.9 万吨,占全球产能的40%以上,但以中低端产品为主,高端PTFE产品技术壁垒较高,尚处于进口替代过程中。公司下属晨光院的氟树脂产能居全国第二,研发能力强、产品结构优,研发费用率和毛利率均高于同行。随着5G 建设、环保、医疗等领域对高端PTFE 需求的快速增加,以及晨光院新增5000 吨/年高品质PTFE 产能的投产,氟树脂业务有望成为助力公司的重要引擎。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为43.86亿元、49.95 亿元和56.43 亿元,归母净利润分别为5.64 亿元、6.61 亿元和7.54 亿元,EPS 分别为0.63 元、0.74 元和0.84 元,当前股价对应PE 分别为27X、23X、20X。维持“买入”评级。

    风险提示:军品依赖的风险,子公司整合管理过程中存在不确定性,行业竞争加剧导致产品价格下跌