莱克电气(603355)：出口下滑导致3Q19营收未能扭转

3Q19 业绩符合我们预期

    公司公布3Q19 业绩：营业收入14.17 亿元，同比下降1.6%；归母净利润1.47 亿元，同比增长9.3%。对应1Q-3Q19 营业收入42.12亿元，同比下滑1.2%；归母净利润3.82 亿元，同比增长13.0%。

    公司业绩符合我们预期。

    3Q19 营收未能实现扭转：1）公司营收增速自2Q18 低于10%，3Q18-3Q19 出现下滑，主要原因是对美国、欧洲出口下滑。2）公司对美国出口业务依赖度高，主要产品被美国征收进口关税。3）内销方面，公司主打的高端品牌莱克吸尘器在经济不景气时需求下滑，市场份额下降。AVC 数据显示，3Q19 莱克吸尘器线上、线下零售额分别同比-37%、-24%，市场份额分别同比-1.3ppt、-3.5ppt。

    3Q19 公司财务分析：1）毛利率27.5%，同比提升2.7ppt，环比提升0.7ppt。出口毛利率提升受益于人民币贬值，3Q19 人民币兑美元汇率累计贬值3%。2）销售费用、管理费用同比下滑，费用率分别下降1.3ppt、0.5ppt，主要原因是公司继续优化代理商结构，严控费用支出。3）2019 年以来公司持续加大研发力度、拓展产品系列，3Q19 研发费用同比+57%至0.80 亿元，占收入比重5.6%。

    4）归属母公司净利润率同比提升1.0ppt 至10.3%，恢复至历史正常水平。

    发展趋势

    1）内销市场竞争激烈，高性价比需求相对增速较好。公司也在积极探索性价比品牌莱克吉米的发展，例如团队专门运作，重点在线上渠道销售。2）出口美国产品被加征关税，公司通过在越南设立海外基地应对中美贸易摩擦，即将建成投产，我们预计2020 年出口业务下滑趋势能够有所缓解。

    盈利预测与估值

    维持2019/20e EPS 预测1.41 元/1.59 元。维持中性评级和22.00 元目标价，对应15.6 倍2019 年市盈率和13.8 倍2020 年市盈率，较当前股价有1.8%的上行空间。当前股价对应2019/2020 年15.4 倍/13.6 倍市盈率。

    风险

    中美贸易摩擦风险；人民币汇率波动风险。