江苏银行(600919)：资产负债表结构调整推动息差改善

3Q19 业绩符合我们的预期

    公司公布1-3Q 业绩：收入332 亿元，同比增长27.4%；归母净利润119 亿元，同比增长15.8%；其中3Q 单季营收同比增速27.7%，归母净利润增速17.7%，业绩符合预期。

    发展趋势

    净息差持续改善，我们预计来自于负债成本压力放缓、资产端结构调整。我们测算3Q 期初期末平均余额净息差1.33%，环比提升13bp。生息资产收益率提升7bp 至4.10%，付息负债付息率环比下降7bp 至2.94%。3Q 净利息收入同比增长8.5%，未进行IFRS9调整，考虑到2019 年银行根据IFRS9 将部分净利息收入放入其他非息收入，我们预计真实净利息收入高于8.5%。

    我们预计付息负债付息率下降主要来自于宽松的货币政策下资金成本下行。

    我们预计生息资产收益率上升主要来自于贷存比同比/环比提升4.3/2.7ppt 至83.7%。3Q19 总资产/贷款/存款环比增长1.0%/4.6%/1.2%，较年初增长7.3%/13.7%/10.5%。

    贷款中，3Q19 公司贷款和个人贷款分别环比增长1.0%和6.2%，零售贷款业务持续发力。存款中，对公存款、个人存款、其他存款分别环比变化+1.9%、+4.0%、-7.9%。

    资产质量稳定。不良率连续5 个季度持平于1.39%，加回核销后，3Q 单季不良净生成率维持在0.9%的较低水平，关注类贷款占比环比下降31bp 至2.03%，拨备覆盖率环比进一步提升7.5ppt 至225.1%。

    ROAE 同比提升52ppt 至14.84%；核心一级资本充足率同比提升2bp 至8.60%。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。当前股价对应2019/2020 年0.7 倍/0.7 倍市净率。维持中性评级，但考虑到营收维持高增速，且四季度存在估值切换行情，我们上调目标价14.6%至8.32 元，对应0.9 倍2019 年市净率和0.8 倍2020 年市净率，较当前股价有18.0%的上行空间。

    风险

    资产质量表现不及预期。