南钢股份(600282)公司点评:公司盈利延续相对稳健特性

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧/郭皓/邓轲 日期:2019-10-30

  业绩概要:公司发布2019 年第三季度报告,前三季度实现营业收入367.3 亿元,同比增长9.2%;实现归属上市公司股东净利润23.75 亿元,同比降低30.9%;扣非后归母净利润为21.43 亿元,同比降低36.3%。今年前三季度EPS为0.54 元,单季度EPS 分别为0.19 元、0.23 元、0.12 元;

    公司盈利延续相对稳健特性:今年以来,由于环保限产放松、置换产能投产、企业自身生产效率提升等因素导致供给端持续增压,尽管在地产带动下需求表现依然强势,但进退之间行业层面盈利同比较大幅度回落。从近期披露业绩的部分上市钢企来看,前三季度多数公司净利润同比下滑幅度达到40-70%,南钢业绩回落幅度明显低于行业平均水平,体现了公司产品盈利的相对稳定性。

      具体来看,占公司产品结构近一半的中厚板居功至伟,报告期内,国内中厚板价格指数同比下降8.5%,而公司受益于长期以来的品种结构持续优化,中厚板平均售价逆势同比增长1.5%;另外,公司产销量较大幅度攀升,1-9 月份公司钢材产量和销量分别为756 万吨和752 万吨,同比分别增长7.1%和6.1%。

      从分季度角度来看,三季度考虑到钢企原材料库存周期因素,6 月份铁矿石价格快速上涨对盈利的影响滞后体现在7 月份,原材料的快速上涨叠加8 月份宏观预期急剧恶化钢价急速杀跌,行业盈利快速萎缩,三季度盈利达年内新低,公司盈利趋势与行业趋同,三季度净利润环比下降47%;

    财务数据:公司前三季度研发费用同比增长66%,主要系加大智能制造领域、新技术、新工艺及新产品方面投入力度所致;财务费用同比减少32%,主要由于融资规模及单位融资成本同比下降所致;投资收益大幅增加291%,主要原因为权益法核算的长期股权投资收益及衍生金融工具投资收益同比增加;营业外支出大幅增长515%,主要系报告期实施环保项目拆除部分固定资产所致;

    少数股东损益有望消除:5 月初公司发布公告,拟向控股股东南京钢联发行股份购买南钢发展38.72%股权、金江炉料38.72%股权,交易完成后,标的公司将成为上市公司全资子公司。通过收购上市公司控股子公司的少数股权,公司归属于母公司所有者的净资产及净利润将得以提高,有利于增厚上市公司盈利,保护股东利益。假设方案顺利落地,以2018 年为例,归母净利润增厚比例为17.6%;

    投资建议:受益于品牌结构持续优化,公司中厚板盈利表现相对稳健,盈利下滑幅度显著低于行业水平。后续收购控股子公司的少数股权一旦完成,将有效增厚上市公司盈利。目前下游需求依然稳健,近期环保限产有所加严,供需面偏强行业盈利有望企稳,宏观预期修复背景下钢铁股存在反弹机会。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.72 元、0.83 元和0.88 元,对应PE 分别为4.5X、3.8X 和3.6X,维持“增持”评级;

    风险提示:宏观经济下滑预期,供给端增加风险,资产重组不及预期。