先导智能(300450)：研发费用持续增长 经营现金流情况改善

　　事件：公司10 月28 日晚间发布三季报，2019Q1-3 实现收入32.16 亿元，同比+19.31%，归母净利润6.35 亿元，同比+16.14%。

    　　点评：

    　　1） 业绩平稳增长，研发费用率持续居于较高水平。①2019Q1-3 实现收入32.16 亿元，同比+19.31%，归母净利润6.35亿元，同比+16.14%。单季度看，Q3 单季度收入13.55 亿元，同比+7.93%，单季度归母净利润2.43 亿元，同比+10.16%。

    　　业绩保持平稳增长。②利润率水平环比略有下滑，Q1-3 毛利率41.28%，环比-1.83pct；净利率19.75%，环比-1.35pct。

    　　③研发费用率维持较高水平，Q1-3 公司研发费用3.56 亿元，占当期收入的11.06%，占比较2019H1 略降0.31pct，仍保持较高水平。④期间费用控制良好，销售/管理/财务费用率分别为3.00%/5.72%/0.77%，分别同比-0.10/+0.29/+0.46pct，整体保持平稳。

    　　2） 现金流情况持续改善，应收票据下降明显。①Q1-3 公司经营活动现金流净额3.32 亿元，同比大幅转正（上年同期-5.04亿元），环比2019H1 增长80.52%。②三季度末公司应收票据10.22 亿元，同比大幅下降27.93%，环比下降26.91%，我们预计三季度格力智能的商票有较大规模兑付。

    　　3） 静待公司订单逐步落地。①新能源汽车产业链景气度阶段性下行，但中长期看仍为发展大趋势，国内CATL 等头部动力电池企业仍有扩产需求。②公司海外订单值得期待，公司前期公告的NORTHVOLT 框架协议订单有望在2020 年落地；宁德时代德国工厂项目订单也将陆续落地。另外，LG、SKI等电池巨头欧洲产能扩张也将陆续开展，公司作为锂电设备全球龙头，订单有望逐步落地。

    　　4） 投资建议：预计公司2019-21 年归母净利润分别为9.54、12.70、15.95 亿元，对应PE 分别为29.94、22.50、17.91倍。维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：新能源汽车发展低预期，技术替代风险，利润率水平下降，商誉减值风险