江西铜业(600362)：3Q19业绩环比改善 逐步开启国际化战略

3Q19 业绩环比改善

    公司公布1-3Q19 业绩：营业收入1712 亿元，同比+5.3%；归母净利润20.7 亿元，对应每股盈利0.60 元，同比+1%，符合我们的预期。3Q19 营业收入662 亿元，同比+14%/环比+18%，归母净利润7.7 亿元，对应每股盈利0.22 元，同比-0.3%/环比+37%。

    评论：1）铜价同比、环比下行。3Q19 LME 铜均价5826 美元/吨，同比-5%/环比-5%，1-3Q19 均价同比-9%。2）毛利润上升。3Q19毛利润（未扣除税金及附加）环比+27%/+5.6 亿元，同比+32%/+6.4亿元，毛利率环比+0.3ppt/同比+0.5ppt。3）财务费用环比下降。

    3Q19 财务费用环比-96%/-4.8 亿元，同比-89%/-1.6 亿元。4）3Q19资产+信用减值损失合计环比-37%/-1.5 亿元，但同比+3.0 亿元，其中3Q19 信用减值损失环比-50%/-2.3 亿元。5）3Q19 公允价值变动+投资收益合计环比-191%/-7.8 亿元至-3.7 亿元，同比-3.0 亿元，其中3Q19 公允价值变动亏损5 亿元，主要来自金融工具和期货业务。6）3Q19 销售+管理+研发费用合计环比+20%/+1.4 亿元，同比+26%/+1.7 亿元。7）1-3Q19 经营性现金流为88 亿元，同比+109%，主要由于经营性应收项目减少。

    发展趋势

    逐步开启国际化战略。10 月16 日，江西铜业参股公司PIM（江西铜业通过全资子公司间接持有PIM 45%股份）以5931 万加元买入600 万股First Quantum Minerals（简称“FQM”）股份，交易完成后PIM 在FQM 的持股比例从9.956%上升至10.827%。FQM 是全球主要铜资源开发商之一，2018 年矿产铜61 万吨，指引2019 年矿产铜70-73.5 万吨，目前控制4925 万吨铜资源量。收购有助于公司进一步推进国际化战略。

    盈利预测与估值

    我们维持A/H 股2019 年盈利预测24.8 亿元，2020 年盈利预测28.3亿元。

    当前A/H 股股价对应2020 年17.4 倍/9.7 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和17.00 元目标价，对应20.8 倍2020 年市盈率，较当前股价有20.1%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和11.00 港元目标价，对应12.1 倍2020 年市盈率，较当前股价有24.0%的上行空间。

    风险

    铜需求不及预期，铜价大幅下跌。