中国人寿(601628):新业务价值超过预期 代理人数量逆势强劲增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:田眈/薛源/王瑶平 日期:2019-10-30

三季度新业务价值超过市场预期

    中国人寿公布3 季度业绩:前三季度新业务价值同比增长20%,对应单季度同比增速15%以上,大幅超过市场预期。第三季度净利润同比大幅增长483%,位于此前盈利预喜范围的中间水平。

    发展趋势

    新业务价值大超市场预期。前三季度新业务价值同比增长20%,隐含第三季度单季度新业务价值增速超15%,大超市场预期,并继续领跑同业(负增长或低个位数增长)。第三季度新业务价值强劲表现主要由于业务结构同比的显著改善(前三季度特定保障型产品占比提升8.8 个百分点)和代理人数量继续快速增长。三季度末代理人数量达到166.3 万人,环比/同比分别增长6%/14%。

    第三季度净利润强劲增长,由于此前已有盈利预喜因此符合市场预期,我们认为主要受益于投资收益大幅改善、税收政策变化,以及去年同期基数较低。

    新管理层的执行能力推动公司在2020 年表现保持领先同业。得益于新管理层带来积极务实的经营策略和出色的执行能力的提升,公司2019 年新业务增速和利润增长显著领先同业,年初开放日提出的改革均有实质性推进。我们预计公司将在2H19 和2020 年保持领先同业的强劲增长,这将有助于扭转市场对于公司高增长持续性的质疑,推动估值修复。

    盈利预测与估值

    由于投资收益大幅改善,我们上调2019e 盈利预测21.0%,由于我们预计准备金补提周期将在2020 年重新开启,我们下调2020e 盈利预测1.5%。上调2019/20e 新业务价值预测2.5%/2.5%。

    目前中国人寿H/A 分别对应0.5/1.0 倍2019 年P/EV。我们维持中国人寿-H/A 分别跑赢行业、跑赢行业的评级和港币28 元/人民币36 元的目标价,对应0.8/1.1 倍2019 年P/EV,较目前股价分别有42%/17%上行空间。

    风险

    长端利率大幅下行;A 股市场大幅波动