本钢板材(000761)2019年三季报点评：行业低迷拖累Q3盈利 关注集团混改进程

本钢板材发布2019 年三季报，净利润同比下降40%。公司2019 年1-9月实现营业收入385.44 亿元，同比增长4.9%；实现归母净利润4.87 亿元，同比下降41%；经营净现金流40.56 亿元，同比下降41.5%；ROE为2.53%，ROIC 为2.53%；资产负债率为68.7%，基本保持稳定。

    钢铁行业景气度下行，铁矿石成本高企，拖累公司利润。2019 年以来钢铁业景气度整体下行，公司主要产品是热轧板材、冷轧板材，下游机械、汽车、等工业制造业受宏观经济影响，需求低迷；此外铁矿石价格暴涨，公司成本攀升。2019 年1-9 月公司毛利率7.1%，同比下降4.2pct。

    汇兑损失减少，财务费用下降。公司在降本方面有所进步，2019 年1-9月期间费用为20.61 亿元，同比下降11.17 亿元；其中财务费用5.41 亿元，同比下降11.87 亿元，主要是因为汇兑损失的减少。

    2019Q3 盈利显著下滑。公司2019Q3 单季度营业收入144.42 亿元，同比增长8.5%。环保增长17%；归母净利润0.34 亿元，同比下降50%，环比下降81%；毛利率4.86%，同比下降6.5pct，环比下降6.1pct。三季度市场铁矿石价格显著上涨，公司成本提升，盈利下滑。

    具备国企混改预期，有望改善治理和业绩。公司大股东本钢集团已被列入辽宁省国企混改试点单位，方大集团、复星集团高管曾经调研访问本钢集团。潜在的国企混改有望改善公司治理水平和经营业绩，值得重点关注。

    维持“增持”评级。公司2019 年三季报盈利显著下降，我们预计未来钢铁行业景气度将长期走低，因此我们调低公司2019-2021 年预计EPS 分别为0.18 元、0.17 元、0.17 元。公司当前PB（2019Q3）仅为0.7 倍，估值水平较低，未来具备国企混改预期，我们维持公司“增持”评级。

    风险提示：市场钢价波动风险；公司生产经营风险；公司混改进度不及预期风险。