保隆科技(603197)三季报点评:母公司费用率下降 毛利拐点逐步显现

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:满在朋 日期:2019-10-30

事件:

    2019 年10 月30 日保隆科技发布2019 年三季度报告,2019Q3 实现营业总收入23.60 亿元,同比增长40.05%,归母净利润1.21 亿元,同比下降1.64%,扣非后归母净利润1.06 亿元,同比下降0.37%。第三季度公司营业收入达到8.40 亿元,同比增长53.37%,归母净利润为6437.11 万元,同比上升72.86%。

    报告要点:

    海外并购提升业绩增速,扎实管理控制四费水平

    公司2019Q3 四费率23.85%,较去年同期上升4.31pct,而扣除公司海外并购资产所带来的费用后,母公司四费率为19.47%,较去年同期下降0.08pct;其中销售费用率不剔除与剔除并购影响分别为8.32%和8.20%,较去年同期分别上升0.89pct 和0.77pct;管理费用率不剔除和剔除并购影响分别为6.09%和4.97%,较去年同期分别上升0.93pct 和下降0.20pct;研发费用率不剔除和剔除并购影响分别为7.89%和6.30%,较去年同期分别上升1.55%和下降0.16%,剔除并购影响后管理费用与去年持平;财务费用率较去年同期上升1.06%达到1.55%,主要是由于本期产生利息支出与收入共计1120.24万元,叠加去年底收购DILL所支付的融资费用1062.77万元所致。单看第三季度公司期间费用率总体为22.08%,较去年同期上升0.96pct;销售费用率为7.69%,较去年同期下滑0.22pct;管理费用率较去年同期下滑0.60pct 达到5.47%;研发费用率较去年同期下滑0.01pct 达到7.96%;财务费用率较去年同期上升1.79pct 达到0.96%。2019Q3 母公司费用率下降明显也体现了公司对期间费用率良好的把控能力。

    毛利率提升,期待业绩拐点

    第三季度公司毛利率为32.1%,环比增长11.46%;公司毛利率自年初以来持续提升,2019Q3 的毛利率提升至30.9%,较上一期提升0.7pct;我们认为第四季度公司业绩有望近一步好转:1)下半年或受益于欧洲冬季胎开始放量,2)北美公司售后情况表现良好,3)Q4 随着车市拐点显现,带动国内TPMS 需求上升。

    投资建议与盈利预测

    我们预计公司2019-2021 年净利润约1.51、2.16、2.77 亿元,对应PE 25x、17x、14x;维持“买入”评级。

    风险提示

    汽车市场持续走弱,海外业务成长不及预期等。