新宝股份(002705)：内销持续高增长 产品迭代能力强

事件概述

    公司发布2019 年三季报，公司2019 年前三季度实现营业收入68.27 亿元，同比增长9.19%，归母净利润5.19亿元，同比增长44.88%。其中2019Q3 实现营业收入27.83 亿元，同比增长11.84%，归母净利润2.78 亿元，同比增长26.62%。

    分析判断:

    小家电成长性高，内外销持续增长

    公司2019Q3 营业收入增速11.84%，相较2019Q1 和2019Q2 收入增速3.41%和11.20%持续提升。公司内外销市场持续增长，小家电产品不受地产后周期的影响，品类能够不断推陈出新，作为欧美地区的生活必需品，海外市场需求平稳，同时国内具有产能优势，订单外移可能性不大。公司内销市场增速高于外销市场，2019 年前三季度内销市场增长约30%。

    乘社交电商东风，产品更新迭代能力成就爆品战略

    公司品牌东菱、摩飞、歌岚主要在电商渠道销售，其中摩飞、歌岚在小红书、抖音等新兴内容电商渠道增速显著，社交电商领域消费者间的信息传递与宣传效率较高，同时可以有效了解年轻消费群体的消费习性和“痛点”。依托强大的产品研发创新能力与快速的供应链相应能力，公司可以有效快速的进行产品更新迭代，成就爆品战略。目前从理念到产品研发设计、生产，周期大概6-12 个月，未来公司将优化各环节流程压缩周期至3-6 个月。

    毛利率改善显著，ODM 模式下拓展自主品牌运营

    2019Q3 公司毛利率25.6%，同比+4.1pct，环比+2.8pct。毛利率改善显著，原因在于成本红利、产品结构和汇率优势。2019Q3 公司销售费用率4.9%，同比+1.5pct,环比-0.3pct;2019Q3 管理费用率5.2%，同比+0.5pct,环比+0.2pct；2019Q3 研发费用率3.0%，同比+0.3pct,环比-0.9pct。 公司在积极进行渠道开拓，摩飞在逐渐开拓线下渠道，东菱借鉴摩飞的成功经验进行产品思路、营销推广的转变，也逐渐切入小红书、抖音等网红渠道。公司从OEM 向ODM 转变，技术与产品研发优势下议价能力增强。除自主品牌运营外，公司加强与互联网公司（小米、名创优品、拼多多）合作，综合毛利率有望持续得到提升，增强盈利能力。2019Q3 公司净利率10%，同比+1.2pct，环比+3.0pct。2019Q3 公司经营活动净现金流5.89 亿元，同比+147.07%，环比+63.11%。2019 年前三年季度公司预收账款1.71 亿元，同比+50.77%。

    投资建议

    公司借助内容电商渠道的发展实现自身产品的研发设计和更新迭代，实现爆品策略。内外销市场持续增长，我们预计公司2019-2021 年营业收入92.20/101.64/112.88 亿元，同比增长9.2%/10.2%/11.1%，归母净利润6.19/7.24/8.39 亿元，同比增长23%/17%/16%，EPS 为0.77/0.90/1.05 元，对应当前股价PE 为21/18/15 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、贸易摩擦风险、原材料价格变动风险