广汇汽车(600297):Q3业绩符合预期 新车毛利率环比改善

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰/周沐 日期:2019-10-30

事件概述

    公司发布三季报:2019Q1-Q3 实现营收1,221.8 亿元,同比增长1.5%;归母净利22.5 亿元,同比下滑28.8%,扣非归母净利20.1 亿元,同比下滑28.0%;加权平均净资产收益率6.03%,较上年减少2.55pp。其中,2019Q3 实现营收414.7 亿元,同比下滑1.9%,环比下滑4.5%;归母净利7.4 亿元,同比下滑29.5%,环比增长3.9%。

    分析判断

    业绩符合预期,新车销售毛利率环比改善

    2019Q1-Q3 公司新车销量实现逆市增长,同期乘用车行业累计批发销量同比下滑11.3%,我们判断报告期内公司销量增速明显跑赢行业,主要受益于:1)品牌结构继续优化。2019H1 公司在全国28 个地区经营840 个网点(其中776 家4S 店),覆盖品牌50+;顺应汽车消费升级趋势,公司加强豪华品牌布局(已有230 家豪华品牌4S 店),品牌结构持续优化。2)龙头继续增加门店数量实现扩张。2019Q1-Q3 公司新建或收购门店17 家,关闭门店10家,门店数量净增长7 家。同时,公司2019Q3 新车销售毛利率4.3%,2019Q2 仅3.4%,单季度新车销售盈利能力环比改善明显,主要原因在于2019Q2 受国五清库影响,折扣力度大幅增加,2019Q3 开始影响逐渐减小,新车销售盈利逐步修复。

    售后维修服务稳定发展,衍生业务略有下滑

    1)维修保养:公司通过规范、高效、便捷、智能的新服务模式,进一步提升客户满意度,2019Q1-Q3 维修进场台次稳定增加,营收规模同比持续增长;同时为增加客户粘性,控制流失率并长期锁定客户回店,公司加大对客户的维护支出,2019Q1-Q3维修保养毛利率较上年减少1.57pp 至34.3%。2)佣金代理:

    2019Q1-Q3 营业成本规模增加;为平滑三次费改等因素对公司佣金收入带来的影响,公司开发的部分新业务仍处于加速拓展市场阶段,规模效应尚未体现,2019Q1-Q3 佣金业务毛利率较上年减少0.46pp 至77.3%。3)融资租赁:整体资金环境持续趋紧,资金成本同比增加;为降低潜在风险,公司对生息资产规模进行控制,叠加市场竞争加剧,2019Q1-Q3 融资租赁收入同比下滑8.8%,毛利率较上年减少8.56pp 至65.3%。

    现金流持续改善,资产负债结构优化

    2019Q1-Q3 主要经营财务数据持续改善:1)报告期公司经营性现金流净额为-49.5 亿元,同比增长50.6%,较2019H1 的-72.6 亿元继续改善。2)报告期公司资产负债率为65.7%,较2018 年全年减少1.66pp,精细化运营管理下,公司资产负债结构优化,经营风险降低。

    投资建议

    2019H2 国五清库利空出尽,乘用车行业在基数效应下有望复苏,销量同比预计于2019Q4 转正,终端折扣力度收窄,驱动公司新车销售盈利能力修复,新车毛利率改善;售后服务同步稳定增长,衍生业务调整结构。我们维持盈利预测:预计公司2019-2021 年归母净利分别为28.8、40.1、46.9 亿元,EPS 分别为0.35、0.49、0.57 元,对应PE 为10.9、7.9、6.7 倍。公司为汽车服务板块经销商龙头,业绩较为稳定,给予公司2019年12 倍PE,维持目标价4.2 元,维持“增持”评级。

    风险提示

    乘用车行业继续下行风险;融资成本上升导致的经营风险;行业复苏力度较弱,新车销售毛利改善不及预期;融资租赁不良率提升风险。