金螳螂(002081)：业绩增长符合预期 现金流小幅改善

投资要点：

    公司2019 年前三季度净利润增速10.5%，符合我们的预期。19 前三季度公司实现营业收入227 亿元，同比增长22.7%，实现净利润17.5 亿元，同比增长10.5%。其中19Q3单季营收89.5 亿元，同比增长17.2%，单季净利润6.43 亿，同比增长7.86%。

    综合毛利率下滑0.79 个百分点，费用控制较好，减值损失有所增加，使得净利润率同比下滑0.91 个百分点。2019 年前三季度公司综合毛利率为18.6%，同比下滑0.79 个百分点。考虑研发支出，期间费用率同比降低0.27 个百分点至8.81%，其中销售费用、管理费用和研发费用增幅低于收入增速，使得费用率同比分别降低0.40/0.11/0.11 个百分点至2.29%/3.26%/2.82%；财务费用率较去年同期提升0.35 个百分点至0.44%，主要系利息支出较去年同期增加0.77 亿元，公司19 年9 月末短期借款较18 年末减少363 亿元，长期借款增加469 亿元；资产及信用减值损失占营业收入比重较去年同期增加0.42 个百分点至0.79%，主要系应收账款较18 年末增加40.8 亿元计提坏账准备增加所致，综合影响下公司净利率下滑0.91 个百分点至7.65%。

    收现比提升、付现比降低，经营性现金流净额同比少流出1.27 亿元。2019 年前三季度公司经营活动产生的现金流净额-8.09 亿，同比少流出 1.27 亿。收现比88.8%，同比提升1.27 个百分点，应收票据及应收账款较18 年末增加33.5 亿，预收款增加1.56 亿；付现比90.3%，同比下降0.51 个百分点，应付票据及账款较18 年末增加9.07 亿，预付款项增加1.97 亿。

    在手量充足保障未来业绩增长。公司2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1/Q2/Q3 单季分别新签订单82 亿/97 亿/106 亿/107 亿/107 亿/118 亿/110 亿， 对应增速分别为15.9%/21.2%/28.5%/28.6%/30.4%/21.1%/3.7%，三季度单季高基数效应下增速有所放缓，但前三季度累计增速仍维持17%的较快增长。分业务类型看，前三季度新签公装/家装/设计订单分别为186 亿/127 亿/22 亿，对应增速15.6%/17.9%/29.9%，截至19 年9月末公司累计未完工订单645 亿元，约为18 年收入的2.6 倍，对未来业绩形成较强支撑。

    限制性股票首次授予完成，充分激发核心骨干积极性。公司于18 年12 月17 日向董事、高管及核心骨干人员等32 名激励对象首次授予3,310 万股限制性股票，授予价格为3.99元/股，授予日起满12 个月后按照30%/30%/40%分三期解锁，对应解锁业绩条件为每年收入或净利润目标完成其一：以2018 年营业收入为基数，2019-2020 年营业收入增长率不低于20%/40%/60%；以2018 年净利润为基数，2019-2020 年净利润增长率不低于15%/30%/45%，其中“净利润”为扣非净利润但剔除本次及其他激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：预计公司19-21年净利润分别为24.00 亿/27.36 亿/31.19亿，增速分别为13%/14%/14%，对应PE 分别为9X/8X/7X，维持“买入”评级。