新宝股份(002705):摩飞增速环比提升 维持买入

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇/王森泉 日期:2019-10-30

Q3 归母净利润增长超26%,维持“买入”评级

    公司披露2019 年三季报,2019Q1-Q3 公司实现营业收入68.26 亿元,同比+9.19%,归母净利润5.19 亿元,同比+44.88%,其中,2019Q3 单季,公司实现营业收入27.83 亿元,同比+11.84%,归母净利润2.78 元,同比+26.62%,单季增速环比继续提升,子品牌摩飞内销实现超预期增长,带动产品盈利优化,净利润增速符合我们预期。我们预测公司2019-2021 年EPS为0.86、1.10、1.31 元,维持“买入”评级。

    摩飞爆款增速环比继续上行,带动整体收入增速提升2019Q1-Q3 公司实现营业收入68.26 亿元,同比+9.19%,2019Q3 单季,公司实现营业收入27.83 亿元,同比+11.84%。公司品牌爆款战略继续深化,我们认为公司内销收入或继续保持高增速。天猫淘宝平台数据监测显示,2019Q3,摩飞品牌销售量与销售额分别同比+729.7%、+510.7%,增速环比继续提升,爆款实力继续获得市场认可,同时随着Q4 公司暖风机等新品迭代,我们依然看好摩飞品牌全年内销增长。随着中美贸易摩擦影响减弱,海外订单逐步企稳,公司外销收入增长压力或有所减小,全年或能实现小幅提升。

    内外销合力,Q1-Q3 公司整体毛利率同比+3.40PCT

    公司2019Q1-Q3 实现毛利率23.11%,同比+3.40PCT。其中,2019Q3单季,公司毛利率为25.64%,同比+4.17PCT。我们认为公司毛利率上行主要受两方面影响:其一,公司受到摩飞增速提升影响,高毛利内销收入占比提升,结构优化拉动毛利率上行;其二,外销收入受到人民币贬值影响,海外毛利率也有一定的改善。

    提升品牌力与产品力,Q1-Q3 销售/研发费用率增1.21PCT/0.49PCT

    2019Q1-Q3 公司内销业务保持较快增长,对应的销售人员及广告费用支出增加,销售费用率升至4.89%,同比+1.21PCT;管理费用率为5.31%,同比+0.21PCT;新产品储备投入继续增长,研发费用率达3.41%,同比+0.49PCT。同时财务费用为-4524.6 万元(财务费用主要为汇兑收益及利息收入,考虑到公司远期外汇/期权合约投资收益与公允价值变动损益合计损失约5752.2 万元,汇率波动对公司整体影响较小)。综上2019Q1-Q3公司实现归母净利润5.19 亿元,同比+44.88%。

    内销有望保持高增长,结构改善或拉动毛利率优化

    受中美贸易摩擦影响,公司外销增速放缓,影响收入增长,但公司内销好于预期,内销高毛利或推动盈利持续优化,我们调整公司2019-2021 年EPS为0.86、1.10、1.31 元(2019-2021 年前值为0.81、1.10、1.27 元),截止2019 年10 月28 日,行业可参考公司2019 年平均PE 为22.65x,公司内销市场品牌爆款战略执行有效,且多品牌有望复制爆款路线,继续提升细分市场影响力,认可给予公司2019 年23-24x PE,对应目标价格19.78~20.64元,维持“买入”评级。

    风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。