久立特材(002318)：订单持续饱满 业绩加速增长

业绩概述。2019 年1-9 月，公司实现营业收入为32.81 亿元，同比增长9.90%；营业利润为4.6 亿元，同比增长79.20%；归属于母公司所有者净利润为3.88 亿元，同比增长79.93%，相应EPS 为0.46 元。分季度看，三季度归属于母公司所有者净利润为1.77 亿元， 同比与环比分别增长112.74%/27.15%。

    订单饱满及单品加工费提升助推业绩持续增长。公司油气领域收入占据公司半壁江山，2019 年继续受益油气管网领域布局加速，公司订单持续处于饱和状态，此外公司持续提升高端品生产比例，因此报告期内无论是量还是吨钢加工费用均有不同幅度的提升。从盈利指标反映看，2019 年前三季度公司产品综合毛利率为28.07%， 同比上升5.14 个百分点。分季度看，2019Q1-Q3 的综合毛利率分别为23.15%/29.23%/31.22%，呈现逐季上升态势，此数值正是反应了公司订单饱和度的持续提高及单品加工费的不断增加。

    募投项目稳步推进，高端品占比可持续提升。公司包括“年产5500KM 核电、半导 体、医药、仪器仪表等领 域用精密管材项目”、“年产1000 吨航空航天材 料及制品项目”、“核电加热器和冷凝器用耐 蚀精密焊接管建设项目”及“大口径直缝焊管生产线”等项目建设均在稳步推进中。上述项目投产后一方面直接带来公司产能的增长，另一方面公司高端品占比继续扩大，提高单品加工费，进一步增强公司产品的综合盈利能力。

    核电重启锦上添花。2019 年7 月，中国核电公告截至6 月底，中国核能电力股份有限公司旗下福建漳州核电项目已获核准，核电重启已现端倪。公司U 型管技术壁垒高，国内仅有公司与宝银具备生产资质，对于国内核电建设相应需求可以获取进口替代之效。若按每年审批项6-8 台机组考虑，按目前200 亿/台投资计算，国内总体市场空间约为1200-1600 亿/年。若每台蒸汽发生器按照1.5 亿元估算，蒸汽发生器总市场空间为9-12 亿元/年。

    投资建议。预计2019-2021 年归属于母公司所有者净利润为5.14/5.54/6.15亿元，同比增长69.1%/7.9%/11.0%，EPS 为0.61 元/0.66 元/0.73 元，对应PE 为12.8/11.9/10.7 倍。公司将继续受益下游油气领域高景气，传统产品订单高饱和度持续性较强，业绩可以获得稳定增长。我们认为公司除了受益油气领域高景气外，还额外受益核电项目重启建设，核电领域优势可以赋予公司一定估值溢价，当期估值也具有优势，维持公司“买入”评级。

    风险提示：1、油气领域景气度低于预期的风险；2、核电重启进程低于预期的风险；3、原料价格波动超预期风险。