兴发集团(600141):三季报符合预期 有机硅景气下行拖累业绩

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦/庄汀洲 日期:2019-10-30

2019 年前三季度净利润同比降23%,业绩符合预期

    兴发集团于10 月25 日发布2019 年三季报,公司实现营收144.5 亿元,同比增1.0%,净利润3.0 亿元,同比降23.1%,业绩符合市场预期。按照9.15 亿股的最新股本计算,对应EPS 为0.33 元。其中Q3 公司实现营收49.4 亿元,同比增0.6%,净利润1.77 亿元,同比降14.6%。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.52/0.66/0.76 元,维持“增持”评级。

    有机硅景气下行构成业绩下滑主因

    有机硅行业景气持续低迷,公司前三季度DMC/107 胶均价同比分别下滑40%/39%至1.60/1.64 万元/吨,有机硅销量同比增9%至5.3 万吨,营收下降33%至8.5 亿元,DMC-金属硅-甲醇平均价差同比缩窄54%至0.96万元/吨,公司盈利显著下滑。此外受环保限产影响,公司磷矿石销量同比降27%,均价同比升7%,营收下降22%至4.4 亿元;磷酸盐/磷肥整体平稳,营收分别变动14%/-11%至9.9/10.8 亿元;草甘膦销量增25%至11.2万吨(18Q1 宜昌7 万吨产能装置技改),营收同比增19%至25.6 亿元。公司综合毛利率为13.1%,同比下降4.6pct,期间费用率小幅上升0.3pct。

    有机硅价格延续跌势,磷化工产业链高位运行

    近期国内有机硅价格延续跌势,据百川资讯,10 月下旬华东地区DMC 最新价格为1.70 万元/吨,9 月初以来下跌19%。贵州30%磷矿石最新价格为370 元/吨,与9 月初持平,磷酸一铵/二铵下跌5%/14%至0.20/0.22 万元/吨。磷化工产业链高位运行,黄磷价格受益“三磷整治”有所上行,最新报价1.93 万元/吨,较9 月初上涨4%,三聚磷酸钠9 月初以来下跌5%至0.60 万元/吨;草甘膦最新价格为2.45 万元/吨,9 月初以来持平。

    电子氢氟酸引入战投保障原料供应

    公司于10 月25 日公告拟引入贵州磷化集团作为战略投资者,持有湖北兴力30%股权,贵州磷化集团具备2 万吨无水氢氟酸产能,公司于今年8 月以子公司湖北兴力启动1.5 万吨电子级氢氟酸产能建设,上述举措将有效保障电子氢氟酸原料的供应,确保公司电子级氢氟酸项目顺利实施。

    维持“增持”评级

    考虑到有机硅景气仍低迷,我们下调公司2019-2021 年净利润预测至4.8/6.0/6.9 亿元(前值5.2/6.5/7.6 亿元),对应EPS 分别为0.52/0.66/0.76元(前值0.72/0.89/1.05 元),基于可比公司2019 年平均17 倍PE,考虑到公司作为磷化工龙头企业,具备突出的资源优势,给予公司2019 年21-23 倍PE,对应目标价10.92-11.96 元(前值12.96-14.40 元),维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求波动风险、环保力度不达预期风险。