鸣志电器(603728)：毛利率持续提升 经营或触底反转

2019Q1-3 净利润1.29 亿元（+0.79%），业绩符合预期

    公司2019 年10 月28 日晚发布三季报，2019Q1-3 实现营业收入15.15亿元，同比增长7.89%，实现归母净利润1.29 亿元，同比增长0.79%，扣非归母净利润1.17 亿元，同比增长8.93%，对应EPS 0.31 元，业绩符合预期。我们预计公司2019-2021 年实现净利润1.96/2.44/2.93 亿元，目标价13.16-14.1 元，维持“增持”评级。

    2019Q3 毛利率达到2017Q3 以来单季度最高水平

    净利率下降的主要原因是费用率提升。公司2019 前三季度毛利率为37.96%，同比上升2.91 pct，净利率为8.48%，同比下降0.59pct。2019前三季度费用率皆有所提升，销售费用率9.35%（+0.60pct），管理费用率13.71%（+0.97pct），财务费用率-0.23%（+0.63pct），同时研发费用率6.24%（+1.05pct）。公司2019Q3 毛利率38.40%，达到2017Q3 以来单季度毛利率最高水平，我们认为这是公司逐步延伸上下游、拓展高毛利整体解决方案业务的成果，未来毛利率将继续改善，净利率也有望筑底反转。

    经营现金流有所改善，经营或筑底反转

    公司2019 前三季度经营活动现金流量净额为1.38 亿元（+198.7%），主要是业务增长带来盈利的同时，营运资金没有大幅增加，公司2019 前三季度营运资本周转率为1.3（+0.16）。我们认为公司注重经营现金流管理，有助于降低财务费用，提高营运资本周转率，未来将逐步体现在净利率提升上，公司经营或处于拐点，有望筑底反转。

    业绩符合预期，维持“增持”评级

    我们预计公司2019-2021 年实现21.68/25.62/29.22 亿元收入，归母净利润1.96/2.44/2.93 亿元，对应EPS 为0.47、0.59 及0.70 元，对应PE 为26、21、17 倍。可比公司2019 年PE 均值为25 倍，我们维持公司2019年28-30 倍PE 估值，目标价13.16-14.1 元，维持“增持”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦加剧，导致出口不及预期；控制电机及其驱动系统、LED 控制系统产能增加不及预期；公司技术研发低于预期；自动化生产线改造低于预期；市场开拓低于预期。