万润股份(002643)三季报点评：沸石材料放量带动业绩稳步提升

事件：

    公司发布2019 年三季报，报告期内公司实现营业收入19.4 亿元，同比增长5.03%，归母净利润3.66 亿元，同比增长19.6%，扣非净利润3.55 亿元，同比增长17.5%；其中三季度单季实现营业收入6.5 亿元，同比增长13.6%，环比增长3.0%，归母净利润1.36 亿元，同比增长19.66%，环比增长5.4%，基本符合预期。

    投资摘要：

    沸石环保材料新产能陆续投产，奠定公司业绩增长基础。2018 年底公司拥有沸石环保材料产能3350 吨/年，2019 年开始公司沸石新产能将持续放量，有望打开公司业绩增长空间。

    2019 年中期公司沸石环保材料二期扩建项目2500 吨/年产能开始进入试生产状态，今年下半年逐步放量，主要满足欧洲市场需求。

    2018 年公司启动了7000 吨/年沸石环保材料产能建设，其中4000 吨/年ZB 系列沸石主要满足国六标准升级需求，有望2020 年开始逐步建成投产；3000 吨/年MA 系列沸石主要满足烟道气脱硝、炼油催化等行业需求，有望于2021 年逐步建成投产。

    国内OLED 材料行业龙头，看好成品材料放量。目前公司主要经营OLED 中间体和粗单体业务，经过多年的发展，技术成熟稳定，已经进入业绩兑现期。公司拥有国内第一款自主知识产权的OLED 成品材料，目前正在下游厂商批量化测试，有望打破国外企业垄断，大幅提升公司业绩。

    现金流改善明显，汇兑收益同比有所下降。前三季度公司经营性现金流大幅增长，受人民币汇率变动影响，前三季度汇兑收益同比有所减少。

    前三季度公司经营性净现金流5.7 亿元，同比增长69.4%，主要是报告期内销售回款较多及收到退税款同比增加。

    前三季度公司财务费用-1773 万元，而去年同期为-4152 万元，主要受汇率变动影响，公司出口占比超过80%，三季度汇率贬值利好公司业绩。

    盈利预测及投资建议：公司是国内优质新材料企业，沸石环保材料放量确定性强，OLED 成品材料有望实现突破，我们预计2019~2021 年公司EPS 分别为0.57、0.69、0.87 元，当前股价对应PE 分别为22、18、15 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：产品销量不及预期、汇率大幅波动、新项目投产不及预期