景旺电子(603228)：三季报营收增长24.5％ 盈利能力有待提升

　　三季报：景旺前三季度营收45.3 亿元，同比增长24.5%，归属于上市公司股东的净利润6.3 亿，同比增长0.35%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.7 亿元，同比下降4.7%。

    Q3 营收同比增长23%符合预期，新厂整合致毛利率环降1pct。公司Q3 营收16.8 亿元，同比增长23%，主要系江西景旺二期项目产量增加及合并景旺柔性收入（上半年1.52 亿）所致。由于景旺柔性处于整合阶段，且硬板下游消费电子景气度不高，导致综合毛利率由19Q1 的29.9%下降至19Q3 的26%。

    营运质量优良。前三季度经营性现金流净额7.6 亿元，高于同期归母净利润6.4 亿，与净利润表现匹配度高。存货周转率由去年同期的2.88 小幅下降至2.76。固定资产周转率由去年同期的2.67 降至1.86，主要是由于固定资产较去年同期大幅增加，系江西二期项目投产转固及去年四季度并购景旺柔性（6.7 亿资产）所致。公司为国内线路板行业精细化管理龙头，良率、成本控制都保持业内领先。2013-2018 年，公司产能利用率达86%-95%，表明景旺电子的资产使用效率、产品与资产匹配程度高。

    加码研发初见成效，聚焦汽车电子与5G 创新周期技术储备。上半年公司研发投入2.13 亿元，同比增长26%。公司紧跟5G 创新周期，在“5G 高频天线板加工技术、高速板加工技术、功放用高频板加工技术、5G 相关埋阻加工技术”等已实现技术储备并形成批量生产能力。在汽车电子领域公司也进行了积极的研发储备，实现了“ADAS 系统用77G 毫米波雷达微波板加工技术、ADAS 系统用软硬结合板技术、新能源汽车用埋铜块技术”的量产能力。上半年，公司已进入中兴等核心通讯设备商供应链。

    智能工厂优势显现，景旺柔性利润率仍有改善空间。分厂区来看，江西景旺厂区（PCB 板）营收7.23 亿元，同比增长47%；净利润1.40 亿元，同比增长67%，智能工厂运营效率与盈利能力远好于其他工厂。珠海双赢（FPC 板）营收1.52 亿，净利润-0.43 亿，拉低上半年毛利率及净利润表现，目前仍然处调整期。

    下调盈利预测，维持买入评级。由于三季报毛利率略低于预期，将2019/2020/2021 年归母净利润预测从10.8/13.3/16.4 亿元下调至9.9/11.7/14.3 亿元，2019/2020PE 仅28/24X，看好公司软板业务盈利潜力，维持买入评级。

    风险提示：景旺柔性盈利提升不及预期，通信新品订单不及预期。