爱建集团(600643)：信托+租赁稳健 业绩符合预期

事件：公司发布2019 年三季报，实现营业总收入27.8 亿元，同比增长53.1%；归属于上市公司股东净利润10.2 亿元，同比增长25.0%；实现每股收益0.63 元/股。

    投资要点

    公司2019 前三季度归母净利润同比+25.0%，业绩符合预期。1）爱建信托主业保持稳健增长（手续费及佣金收入同比+14.7%至12.1 亿元），其中固有业务中信托计划收益增加致公司投资收益同比+240.9%至3.2亿元。2）2019Q1~3 公司实现营业收入同比+179.1%达12.0 亿元，主要系爱建进出口贸易业务收入增加及合并华瑞租赁所致。3）公司大力扩张信托财富中心团队，使得职工薪酬增加致管理费用同比+51.9%至4.7亿元。公司向银行借款增加及发行公司债致财务费用同比+135.5%致2.0亿元。公司前三季度业务扩张致收入端和费用端均实现增长，整体保持稳健发展，业绩符合预期。

    信托、租赁业务稳定贡献业绩，多元布局打造综合金融服务体系：1）资管新规下通道与多层嵌套业务规模不断被压缩，信托业务结构不断优化，预计公司主动管理能力增强，2019 年平均年化综合信托报酬率将较去年明显提高（一季度达0.4%）。2）公司于2018 年9 月底受让大股东均瑶集团旗下华瑞租赁100%股权（上半年净利润为0.5 亿元），补齐航空、备用发动机等租赁领域，叠加爱建融资租赁，租赁板块有望为全年收入增长提供稳定收益。3）公司布局多元金融，目前公司旗下已有爱建证券、爱建信托、爱建租赁、爱建财富、爱建资产等多家金融子公司，叠加股东均瑶集团的实业优势，产融结合有望打造综合金融服务体系，实现公司进一步发展。

    大股东持续增持爱建，资产运营效率有望提升：1）2019 年起均瑶集团不断增持，截至三季度末，已累计持有28.9%公司股份，并计划于2019年7 月3 日起6 个月内增持最低不少于0.1%、最高不超过0.5%股份，彰显股东对公司的信心。2）均瑶集团以实业投资为主，现已形成航空运输、金融服务、现代消费、教育服务和科技创新等五大板块，爱建集团作为其金融板块的核心力量，有望与其他板块实现业务互联，促进产融结合共同发展。3）公司采取市场化激励吸引大量优秀外部团队，为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础，近期申请信保基金将进一步降低融资成本、提高资产运营效率，有望助力信托业绩稳健增长。

    盈利预测与投资评级：公司信托、租赁业务稳定贡献业绩，公司盈利水平和运营效率或将持续提升，看好公司综合金融平台发展潜力。预计公司2019、2020 年归母净利润分别为13.9、16.8 亿元，对应估值约10.2、8.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）信托主动管理不及预期；2）租赁资产质量下滑。