银泰黄金(000975)季报点评：19年前三季度盈利同比增长37%

19 年前三季度盈利同比增长61%，略低于预期

    据三季报，公司19 年前三季度实现营收38.76 亿元，同比增长5.43%，实现归母净利6.58 亿元，同比增长37.32%；三季度实现营收13.47 亿元，同比下降14.72%，环比下降3.74%，实现归母净利2.20 亿元，同比增长6.55%，环比下降17.73%。前三季度盈利增长主要是受益于黄金价格上涨，前三季度上期所黄金均价306.39 元/克，同比增长12.46%，白银均价3.82元/克，同比增长3.49%。

    强劲的现金流将为公司并购提供有力支撑

    截至三季度末，公司资产负债率12.75%，货币资金加交易性金融资产余额13.83 亿元，有息负债3.45 亿元，前三季度实现经营活动净现金流9.52亿元，强劲的盈利能力带来的现金流将持续提升公司的资产质量；据半年报，大柴旦金矿上半年已经复产，4 座核心矿山均已成为“现金奶牛”，据公司增发预案，公司拟购买赫章鼎盛鑫矿业67%的股权，其核心资产为猪拱塘铅锌矿，铅+锌品位达到9.94%，目前强劲的现金流将为该矿的顺利开发提供支持，并为未来持续并购提供更强劲的现金流支撑。

    给予公司“买入”评级

    预计公司19-21 年EPS 分别为0.49/0.59/0.58 元/股，对应10 月29日收盘价的PE 分别为27/22/23 倍，考虑到公司优质的资产质量和成长潜力，结合公司17 年至今33 倍的PE 均值，我们认为给予公司20 年30 倍PE 估值较为合理，对应公司合理价值17.70 元/股，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    重组能否通过相关监管部门的审批仍具不确定性；探转采能否完成仍具不确定性；绿地项目的开发过程具有较大风险；金属价格大幅波动风险。