先河环保(300137)：业绩符合预期 现金流大幅改善

事件：公司发布三季报，前三季度营收9.6 亿元，同增16.6%，归母净利1.8 亿元， 同增20.0%。第三季度营收2.9 亿元，同增3.0%，归母净利8033 万元，同增13.0%。

    受政府采购意愿影响，公司三季度增速放缓。公司发布三季报，前三季度营收9.6 亿元，同增16.6%，归母净利1.8 亿元， 同增20.0%。第三季度营收2.9 亿元，同增3.0%，归母净利8033 万元，同增13.0%。公司三季度收入、利润增速放缓或与传统的监测设备增速下滑有关。

    毛利率下降，研发费率提升，现金流大幅改善。公司第三季度毛利率为49.1%，同增-4.3PCT，毛利率下降或与行业竞争加剧有关；销售费率/管理费率/财务费率分别为13.2%/15.3%/-0.1%，同增-0.9/-0.9/0.4PCT，保持稳定。公司前三季度研发费用3485 万元，同增45.6%，新增研发费用投入环境大数据及软件开发，同时公司加强了项目回款，前三季度经营活动现金流5094 万元，去年同期-3348 万元，现金流大幅改善。

    《京津冀2019-2020 秋冬大气污染治理方案》印发，先河环保持续受益。

    10 月16 日，生态环境部印发《京津冀及周边地区2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案。》要求京津冀及周边地区秋冬季期间（2019年10 月1 日至2020 年3 月31 日）PM2.5 平均浓度同比下降4%，重度及以上污染天数同比减少6%。预计该政策将大幅提振京津冀大气监测设备需求，先河环保作为大气监测龙头率先受益。

    区域环保持续达标需求强烈，公司精准对接政府需求。目前各省市环境污染防治已到了攻坚阶段，精确治污需求大幅提升，以网格化设备为基础，集成软件为服务的环境咨询业务需求大。9 月27 日，公司获批组建河北省先进环保产业创新中心的公告，10 月11 日，公司与辛集市政府签署了《智慧环境（生态环境大数据及综合治理）产业创新中心示范基地战略合作框架协议》，公司研发的基于物联网和大数据技术的网格化系统及管理咨询服务在国内处于领先，大气监测数据转化为环境咨询服务为地方政府精准治污助力。

    盈利预测。我们预计2019-2021 年公司归母净利润为3.0/3.6/4.4 亿元，EPS分别为0.55/0.66/0.80 元/股，对应PE 估值为14.1X/11.7X/9.6X，在各省市“蓝天保卫战”政策推动下，环境监测点位将逐渐下沉至县、乡一级，同时环境咨询业务给公司提供新增量，持续推荐，维持“买入”评级。

    风险提示：监测市场下沉不及预期，智慧环保不及预期。