保隆科技(603197):三季度业绩回升超预期 汽车电子迈入收获期

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:林帆 日期:2019-10-30

投资要点

    第三季度收入加速增长,净利润同比增速已转正,超市场预期。公司发布2019 年三季报,Q3 单季实现营业收入8.40 亿元,同比增长53.37%;归母净利润0.64 亿元,同比增长72.86%;毛利率32.11%,同比下降1.64 个百分点;净利率8.12%,同比下降2.08 个百分点。前三个季度公司营收23.61 亿元,同比增长40.05%;归母净利润1.21 亿元,同比下滑1.64%,较中报大幅改善32.41 个百分点。总体来看,公司收入加速增长(Q1-Q3 收入增速分别为25.98%、41.77%和53.37%),净利润增速也已由负转正(Q1-Q3 归母净利润增速分别为-29.18%、-40.65%和72.86%),我们判断主要原因在于公司近期TPMS 业务的加速增长以及海外业务的逐季扭亏。超市场预期。

    TPMS 业务仍是公司近两年业绩增长的主要动力。国内乘用车TPMS 强制性安装法规已于2019 年1 月1 日起正式执行(2019 年1 月1 日起,所有新认证乘用车必须安装TPMS;2020 年1 月1 日起,所有在产乘用车必须安装TPMS),我们预计国内乘用车前装TPMS 渗透率将从2018 年约45%快速提升至2020 年的约100%,由此测算得到2018~2020 年国内前装TPMS 市场空间分别为19.2 亿元、31.1 亿元和41.0 亿元,年复合增速达46.1%。据公司此前公告,IPO 募投项目中的“智能微型胎压传感器与控制器建设项目”已于2018 年底建成投产,合肥工厂一期预计将在2020 年左右投入生产。新产能到位后,预计公司TPMS 发射器及控制器的总产能有望扩充至约2500 万及350 万只。公司与霍富集团合资设立的保富电子已在今年年初落地,随双方资源整合深入,新公司盈利能力有望逐步回升(2019H1 保富电子海外亏损3194.1 万元)。如综合考虑政策推动、产能释放以及与霍富集团强强联合等因素,我们预计公司TPMS 业务在2019Q4 及2020 年仍有望保持较快增长。

    汽车电子及轻量化业务打开中长期成长天花板。(1)汽车电子方面,公司传感器业务已获上汽乘用车、神龙、奇瑞等客户的多个项目定点,受益于国六排放标准提前实施,国六标准相关压力传感器有望获得更多项目定点,收入预计保持较快增长;360°环视系统已获吉利项目定点,毫米波雷达、动态视觉系统有望在商用车上率先落地。(2)轻量化方面,公司轻量化结构件已实现对沃尔沃、凯迪拉克、吉利等客户部分车型的配套,目前收入体量尚较小,但成长较快。我们认为,公司在汽车电子及轻量化结构件领域的布局符合汽车智能化与轻量化两大发展趋势,且在部分产品上已拥有了一定的技术领先优势,未来随新产品及新产能持续落地,以上两项业务有望接棒TPMS,成为公司中长期业绩持续增长的重要推动力。

    投资建议:由于三季报业绩超预期,我们将公司2019 年至2021 年每股收益预测上调至分别为0.99 元、1.23 元和1.39 元,净资产收益率分别为12.8%、14.2% 和14.4%。维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示:下游客户汽车产销量不及预期;汽车电子新品量产速度不及预期;原材料价格大幅上涨。