华泰证券(601688)季报点评：自营业绩贡献大 稳步布局境外市场

业绩好于前九个月月报加总预期，业绩增长主要来自自营贡献

    公司发布2019 年三季报，2019Q1-3 公司实现营收177.49 亿元，同比+41.78%；实现归母净利润64.41 亿元，同比+43.77%。归母净资产1199.46亿元，同比+12.90%。加权平均ROE5.8%，较去年同期增加0.95 个百分点。公司剔除客户保证金的杠杆倍数由2018 年末2.96 的提升至2019Q3的3.47。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入占比分别为18%、46%、7%、12%、9%。业绩增长主要由于自营业务收入大幅增长。

    自营业务表现亮眼，资管业务稳健发展

    财富管理业务方面。1）经纪业务，公司前三季度实现经纪业务净收入32.17亿元，同比+21.9%，经纪业务增速与同业水平相当。2）资本中介业务方面，三季度市场两融余额有所回升（+25%），股票质押规模持续收缩调整，公司利息净收入受其影响，同比-17.1%，有利于化解风险，提升公司资产质量。

    机构服务业务方面。1）自营业务表现亮眼。2019 前三季度公司实现自营业务净收入81.02 亿元，同比+155.8%，业绩弹性较好。2）投行业务方面，2019 前三季度公司投行业务净收入12 亿元，同比-4.4%，主要归于IPO 审核趋严。3）资管业务方面，2019 前三季度公司实现资管业务净收入21.88亿元，同比+18.8%，高于行业水平，体现稳健属性。

    加速境外布局，国际金融市场影响力提升。

    1）沪伦通跨境转换顺利实施，华泰证券先行探索为其提升国际金融市场影响力打下基础。截至10 月24 日，公司GDR 存续数量不足50%。双方市场在限制期内基本消化价差带来的可能套利空间，除10 月21 日当天华泰跌5.7%外，股价并未收到明显影响，预计此后华泰境内外股价将保持相对稳定。2）加速境外布局。继Asset Mark 在美上市后，全资子公司华泰金控（香港）获得伦交所会员资格。华泰证券成为首家在沪、港、伦、纽四处交易所均有上市公司的内资券商。

    投资建议：公司管理层军心稳定，持续看好公司的发展前景

    公司管理层军心稳定，据董事会决议公告，公司拟聘任周易为公司首席执行官及执行委员会主任。当下资本市场对外开放与深化改革的脚步加速，公司在国际市场与创新业务两方面持续发力，这也是今后我国证券业的必然方向，我们看好公司的发展前景。预计公司2019-2021 年每股净资产为12.12元、12.87 元、13.76 元，对应2019-2021 年末PB 为1.44、1.36、1.27倍，处于15H1-2018 年公司A 股静态PB 中枢内，当前估值仍有提升空间，结合公司未来业务盈利能力趋势变化，考虑到龙头券商的估值溢价，给予公司2019 年1.8xPB 估值，A 股合理价值为21.82 元/股，根据当下AH 股折价规律，H 股合理价值为15.03 港币/股，且公司现PB 估值低于头部券商，给予A 股和H 股“买入”评级。

    风险提示：权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升；信用风险上升等。