光明乳业(600597)2019年三季报点评：业绩展现良好复苏状态

三季度业绩超预期

    公司2019 年前三季度营业收入同比增长8.25%至171.3 亿元；其中19Q3 实现营业收入60.4 亿元，同比增长18.86%，呈现加速增长态势。前三季度公司实现归母净利润4.43 亿元，同比增长11.27%，实现归母净利润率2.56%。前三季度扣非归母净利润4.73 亿元，同比增长14.44%。其中19Q3 归母净利润为7658 万元，同比增长29.70%。公司的现金流表现持续改善，前三季度公司经营性现金流净额达18.54 亿元，较去年同期同比增长142.8%。

    各业务条线三季度数据环比提升明显

    1）前三季度，公司液态奶营收同比增长8.8%至103.2 亿元。其中19Q3同比增长17.2%至38.3 亿元，显示在低温奶延续良好增长态势的同时，常温品类的策略调整取得成效。预计全年公司常温品类有望恢复正面增长。

    公司19Q3 在上海市场/外地市场增速分别为28.6%/6.7%，同样显示出公司聚焦基地市场之策略。2）其他乳制品方面前三季度同比增长21.4%达47.5亿元，其中19Q3 同比增长28.4%达15.4 亿元，展现新莱特业务的强劲增长动力。公司业务海外板块19Q3 同比增幅也提升至44%。3）牧业产品方面，公司前三季度营收同比下滑27.1%至13.8 亿元，但19Q3 则恢复正面增长，同比提升0.2%达4.26 亿元。

    原奶成本上涨及业务结构变化影响毛利率水平

    公司19Q3 毛利率同比下滑2.5 个百分点至31.1%。一方面由于原奶价格在三季度增幅提升（3 季度生鲜乳主产区价格平均增幅7.0%），带来原材料压力，另一方面由于新莱特等业务增长较快，但其毛利率水平低于整体。公司费用管控良好，19Q3 销售费用率同比下降3.1 个百分点，显示公司宣传投放策略以及对于外埠经销商的梳理展现优化成效。管理费用率同比上升0.2 个百分点至3.3%，则基本持平。

    维持“增持”评级

    我们维持公司2019-2021 年EPS 分别为0.39、0.44 及0.47 元人民币。

    光明乳业具备基地市场优势，优质产品能力，加上新增长极新莱特，具备激励机制改善弹性，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，新品拓展不及预期，食品安全问题