上海钢联(300226)：业绩符合预期 资讯业务影响力持续提升

事件：公司发布三季报，前三季度净利润1.43 亿元，同比增长48.20%；营业收入810.83 亿元，同比增长12.44%。

    业绩符合预期，业绩高增持续验证。公司前三季度实现净利润1.43 亿元，同比增长48.20%；实现营业收入810.83 亿元，同比增长12.44%。分业务来看，钢银电商2019Q3 实现毛利润4.36 亿元，同比增长28.61%，实现归母净利润1.90，同比增长82.70%，单三季度实现毛利润1.49 亿元，同比增长12.03%，环比下降8.02%，实现归母净利润0.70 亿元，同比增长82.70%，环比基本持平。根据钢银电商成交量统计，单三季度平台成交量同比增长超过60%，我们认为，钢银电商毛利润增速低于平台成交量增速的主要原因是单吨寄售费用的折扣，利润的高速增长显示公司龙头地位稳固，“平台+服务”业务模式趋向成熟，规模化效益期将进一步凸显。

    资讯业务2019Q3 实现收入3.16 亿元，同比增长31.12%，实现净利润0.59 亿元，同比增长15.69%，母公司报表实现收入2.78 亿元，同比增长23.67%，实现净利润0.72 亿元，同比增长34.90%。公司夯实黑色领域的领先优势的同时，加大对有色、农产品、能源化工等领域的投入力度，导致收入增速高于利润增速，品类拓展取得积极成效。

    品类拓展与市场扩张成效凸显，数据与指数影响力持续提升。资讯业务2019Q3 实现收入3.16 亿元，同比增长31.12%，实现净利润0.59 亿元，同比增长15.69%，母公司经营活动现金流入为3.15 亿元，同比增长16.24%，母公司预收账款达到2.06亿元，同比增长13.19%。公司不断完善产品和服务的开发和推广，致力于为政府机构、产业及金融客户提供高水平的服务。公司跨品类数据资讯保持投入，费用同比增长较快，收入增速高于利润增速，营业利润保持一定增长。在指数工作方面，Mysteel62%低铝粉矿指数被国际主流铁矿石交易平台纳为定价选项等，公司的数据和指数业务得到了更大范围的认可和使用。

    公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1）全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利，上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势，由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2）公司跨行业议价权提升，黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行，并被发改委采用，商业化在即。3）从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看，上海钢联在资讯市场面临约80 亿元成长空间。

    目标市值210 亿，维持“买入”评级。预计公司资讯业务2020 年实际现金流收入为7.52 亿，给予2020 年资讯业务目标市值为128 亿元，对应实际资讯收入17 倍PS。预计钢银电商2020 年实现利润4.12 亿元，公司未来3 年复合增速达到59.77%，上海钢联对钢银电商的持股比例为41.94%，给予上海钢联的目标市值82 亿元，对应PEG0.8，上海钢联2020 年的目标市值为210 亿，维持“买入”评级。

    风险提示：钢铁市场交易量不及预期；供应链金融融资规模不及预期；数据资讯业务推进不及预期；关键假设可能存在误差的风险。