国电南瑞(600406)：业绩基本符合预期 泛在周期拉动成长

　　业绩回顾

    　　维持跑赢行业

    　　1-3Q19 业绩基本符合我们预期

    　　公司发布1-3Q19 业绩，公司实现营业收入171.8 亿元，同增0.12%；归母净利润21.46 亿元，同降7.32%；对应EPS 为0.46 元。其中3季度实现营业收入62.46 亿元，同降5.41%；实现归母净利润9.45亿元，同降1.93%。

    　　公司去年应收款项坏账准备会计准则变革影响全年增加3.87 亿元非经常性损益，排除该因素后，公司1-3Q、3Q 归母净利润分别同比增长10%、10%，业绩整体基本符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　电网自动化及工控板块：3Q 以来电网投资下滑趋势修复，二次设备好于一次，我们预计公司稳定增长。1-3Q19 电网投资累计2953亿元、累计同比下滑12.5%，3Q 相比上半年下滑明显收敛，其中9 月单月投资575 亿元达到今年高点。结构性来看，保护类、监控类等二次设备招标好于一次设备，公司作为二次设备龙头，我们预计今年以来公司份额牢固、板块实现了稳定增长。

    　　电力自动化及信息通信：泛在催化剂不断，公司作为核心受益标的有望迎来业绩持续释放。3Q 期间信息化招标大幅放量，国网召开重要会议推进泛在进程，我们预计4Q19-20 年泛在需求有望迎来高速增长。而公司在该领域基本占据半壁江山，今年以来订单、跟踪项目旺盛，我们预计该板块今年全年有望实现高速增长。

    　　继电保护及柔性输电：特高压建设缓于预期，影响公司板块业绩。

    　　国网2018 年10 月重启特高压项目、拟建设“7 交5 直”以来，已有“2 交3 直”+1 条东吴变-长治变电站扩建项目通过核准与招标，整体建设进度慢于预期，因此我们预计该板块收入增长水平有所回落。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2019/2020 年44.00 亿元/50.20 亿元的净利润预测不变，当前股价对应2019/2020 年22.5 倍/19.7 倍市盈率。我们预计公司有望大幅受益于泛在电力物联网建设，同时考虑估值切换因素，我们上调目标价28.6%至27 元，对应28.3 倍2019 年市盈率和24.9倍2020 年市盈率，较当前股价有26%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　订单确认进度不及预期，泛在电力物联网推进不及预期，国网投资弱于预期。