光威复材(300699)：营收利润维持高速增长 效率提升盈利能力增强
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10 月29 日，公司发布2019 年三季报，实现营业收入13.09 亿元，同比增长33.05%，实现归母净利润4.44 亿元，同比增长43%，经营性现金流量净额5.39 亿元，同比增长287.25%。
简评
营收利润维持高速增长，效率提升盈利能力增强
10 月29 日，公司发布2019 年三季报，实现营业收入13.09 亿元，同比增长33.05%，实现归母净利润4.44 亿元，同比增长43%，实现扣非后归母净利润3.94 亿元，同比增长71.69%，销售毛利率49.08%，较去年同期提高0.84 个百分点。前三季度，公司积极组织生产并及时交付，碳纤维和碳梁业务保持稳定增长，上半年公司碳纤维产品重大合同执行率达到48%，连续生产显著提升产品盈利能力，预计三季度公司主要业务依然维持高效运转，经营效率显著提升，盈利能力增强。
2019 年前三季度，公司期间费用共计2.19 亿元，较去年同期增长22.64%，增速小于同期营收增速，占营业收入比重为16.7%，低于去年同期18.12%的水平。其中，销售费用0.2 亿元，同比增长20.49%；管理费用0.55 亿元，同比增长66.19%，主要由限制性股票激励确认的股份支付费用及业务招待费增加所致；研发费用1.37 亿元，同比增长9.36%；财务费用0.06 亿元，同比增长118.57%，主要由上半年公司进行无追索权保理的利息增加所致，此外，报告期内公司经营性现金流量净额为5.39 亿元，同比增长287.25%，资产减值损失为432.5万元，去年同期为3669.43 万元。
包头项目再获突破，利益共享加强需求保障
10 月21 日，公司发布公告称，公司与光威集团、维斯塔斯共同签署《关于在内蒙古光威碳纤有限公司投资的意向书》。根据意向书约定，维斯塔斯将在包头项目的一期阶段参与内蒙古光威的投资，受让内蒙古光威10%股权，对应认缴注册资本为1000 万。项目一期的后续投资将由各方按照认缴的股权比例承担，维斯塔斯对项目一期的总投资额不超过4500 万元人民币。我们认为，该意向协议的签署表明公司与维斯塔斯在包头项目上或将实现利益共享与风险共担，为项目落成投产后的产品需求提供坚实保障。
三方合作发挥协同效应，大丝束碳纤维降低成本
大丝束碳纤维项目拓展碳梁业务，三方合作协同效应显著。包头碳纤维项目拟总投资20 亿元，一期建设2000 吨/年碳纤维生产线1 条，并根据一期建设、投产情况及产能消化，结合市场需求进行二、三期建设，最终实现10000 吨/年碳纤维的能力。本次协议指出，为启动和确保本项目建设，九原区人民政府和九原工业园区管理委员会将协调包头市人民政府落实维斯塔斯参与风场资源投标，力争协调给维斯塔斯优先配置风场资源或优先采购维斯塔斯的风机订单，且使用项目公司所生产的碳纤维。我们认为，三方在本次合作中将充分发挥协同效应，公司有望借助本次合作稳固下游需求并继续推进低成本大丝束碳纤维产业化进程。
公司此项大丝束碳纤维项目业务的布局，短期内主要是为风电碳梁业务做产品配套，长期将有效降低碳纤维产品成本。目前，公司碳梁业务所需大丝束碳纤维主要依赖外购，预计今年将采购5000 吨以上大丝束碳纤维，其中从台塑采购约3000 吨；从长远来看，由于民用碳纤维下游应用领域对于成本较为敏感，大丝束碳纤维是实现低成本的重要技术路径，项目落成后将对公司拓展下游需求起到重要助推作用。
新签大额军品合同，业绩稳健增长可期
新签军品合同较去年同比增长25%，今年业绩稳健增长可期。3 月19 日，公司收到全资子公司威海拓展与客户A 及双方军事代表机构签订的两个《武器装备配套产品订货合同》，总金额为9.27 亿元，合同履行期间为2019 年1 月1 日至2020 年1 月31 日。公司2019 年新签军品合同大幅增加，较2018 年军品合同总额7.42 亿元的水平同比增长25%。我们认为，军用碳纤维产品是公司利润主要来源，在公司碳纤维产品性能达标且生产能力满足的情况下，完成合同履行的确定性较高，将为公司今年业绩增长提供强力保障。
盈利预测与投资评级：业绩稳定增长可期，维持买入评级公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链，并在现有的产销规模基础上，三年内实现产能和销售的较大增长，进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位，为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长，民用产品大力切入新兴市场的带动下，未来公司业绩稳定增长高度可期。我们强烈看好公司未来前景，上调盈利预测，预计公司2019 年至2021 年的归母净利润分别为5.10、6.42 和8.45 亿元，同比增长分别为35.54%、25.82%和31.63%，相应19 年至21 年EPS 分别为0.98、1.24、1.63 元，对应当前股价PE 分别为42、33、25 倍，维持买入评级。
