汇川技术(300124)季报点评：短期业绩承压 已现回暖迹象

核心观点：

    收入保持增长，业绩下滑，回款提升

    公司公布2019 年三季报，前三季度实现收入49.08 亿元，同比增长24.61%，Q3 收入21.89 亿元，Q1-Q3 逐季收入增速为12.78%、8.12%和49.31%，第三季度提速主要是贝斯特在7 月份开始并表。前三季度主要业务通用自动化、电梯一体机分别同比增长2.48%和11.85%。前三季度实现归母净利润和扣非归母净利润6.46 亿元和5.65 亿元，同比下降18.65%和22.81%，Q3 归母净利润2.47 亿元，同比下降16.95%，主要是产品结构变化、贝斯特并表、竞争加剧造成的毛利率下滑等多因素影响。前三季度实现经营性现金流净额5.62 亿元，同比提升202.3%，回款情况提升。

    毛利率同比下滑，费用率有所上升

    公司前三季度毛利率达到38.27%，同比下滑4.86pct，主要是贝斯特并表；新能源汽车收入同比下滑23.45%，板块毛利率有所降低；毛利率较低的轨道交通板块收入同比增长135%等原因，但我们判断公司主要产品低压变频器和伺服的毛利率保持较好。公司前三季度费用率为27.51%，同比上升1.0pct。公司前三季度研发费用6.04 亿元，研发费用率达到12.3%，研发投入保持在较高水平。

    宏观环境有所回暖，公司有望逐渐走出底部

    宏观环境来看，目前中美贸易关系出现缓和，国内多项政策稳定经济增长，9 月份制造业PMI 已经小幅回升，未来下游的盈利预期有望逐渐企稳，下游的资本支出意愿复苏将带动公司业绩走出底部。分行业来看，下游电子、半导体领域未来投入有望明显提速。公司今年在内部管理梳理、研发系统重构等将进一步夯实公司竞争实力。

    投资建议

    公司为工控领域龙头白马，通用自动化平台优势明显，业务长期受益于设备国产化提升和智能制造带来的行业需求。小幅下调公司2019-2021年归母净利润分别为11.85、13.35 和16.20 亿元。按最新收盘价计算对应PE 分别为34、31、25 倍。保持公司对应2019 年38 倍PE，对应合理价值为27.08 元/股。继续给予“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济增速放缓；下游需求不及预期；新能源车产品销售不及预期。