开滦股份(600997)：焦、化产品价格下降导致利润下滑

事件：2019 年10 月29 日，公司发布三季报，报告期内公司实现营业收入157.28 亿元同比增长1.8%，度实现归母净利润10.11 亿元，同比增长2.04%。

    点评

    三季度业绩同比环比均下降：据公告，公司前三季度实现归母净利润10.11 亿元，同比增长2.04%，三季度单季度实现归母净利润2.89 亿元，同比下降29.36%，环比下降18.44%。

    洗精煤量价齐升：2019 年前三季度公司生产洗精煤223.49 万吨，同比增长2.41%，销售洗精煤128.34 万吨，同比下9.03%。精煤售价为1219.06 元/吨，同比增长5.20%。三季度单季洗精煤产量为75.14 万吨，同比增长4.13%，环比增长4.89%；销售量为40.82 万吨，同比下降3.13%,环比增长9.38%。洗精煤单季度售价为1223 元/吨，同比增长4.57%，环比下降0.43%。

    焦炭价格下滑：2019 年前三季度公司生产焦炭545.94 万吨，同比增长5.48%，销售焦炭548.75 万吨，同比增长4.24%，焦炭售价为1907.28元/吨，同比增长3.46%。三季度单季焦炭产量为171.01 万吨，同比增长0.21%，环比下降6.31%；销量为170.1 万吨，同比降6.02%，环比降7.64%。吨焦售价为1862 元/吨，环比下降2.28%，同比下降5.87%。

    化工品价格持续下滑：2019 年前三季度公司销售甲醇12.81 万吨，同比增长18.83%；售价为1859.89 元/吨，同比下降21.31%。纯苯销量为5.38 万吨，同比增长5.7%，售价为3932.81 元/吨，同比下降26.51%；销售己二酸11.42 万吨，同比增长5.84%，售价为7176.54 元/吨，同比下降20.86%。销售聚甲醛2.82 万吨，同比增长41.71%，售价为9445.89元/吨，同比下降24.28%。成本方面，焦煤采购成本为1285.34 元/吨，同比增长3.86%。单季度方面，甲醇销量为3.6 万吨，环比下降28.29%，同比下降3.74%，吨甲醇收入为1726.24 元/吨，同比降28.56%，环比降9.46%。纯苯销量为2.28 万吨，同比增55.1%，环比增长12.87%，售价为4335.87 元/吨，环比增长21.82%，同比降21.03%。己二酸单季度销量为3.51 万吨，同比降12.03%，环比降13.55%；售价为7296.9元/吨，同比下降15.01%，环比上升2.22%。聚甲醛销量为1.09 万吨，同比增长122.45%，环比增长81.67%，售价为9016.64 元/吨，同比下降28.26%，环比下降4.27%。

    关停60 万吨/年焦化产能，年化影响约4555 万元：据公告，根据承德市政府，要求公司下属子公司承德中滦公司焦化项目一期两座焦炉于2019 年10 月31 日前关停，涉及焦化产能60 万吨/年，公司合并口径的焦炭产能将由720 万吨/年减少至660 万吨/年，降幅8.3%，权益产能减少30.6 万吨，降幅6.68%。据公告，承德中滦一期2019 年1-9月份营业收入实现9.12 亿元，净利润6698.57 万元，年化净利润预计为8931.43 万元，考虑公司51%的权益，归母口径为4555.03 万元。由于焦炉及相关系统关停后，部分固定资产将无法重复使用，或造成减值风险，但承德中滦公司焦化项目一期焦炉及相关配套系统固定资产拟报废净值约9126.39 万元，预计整体影响有限。

    投资建议：焦化行业景气提升，公司未来业绩弹性较强。给予增持-A投资评级，6 个月目标价6.32 元，折合9 倍市盈率。我们预计公司2019年-2021 年的净利润分别为12.54/13.07/13.18 亿元，EPS 分别为0.79、0.82、0.83 元/股。

    风险提示：煤价、焦价超预期下跌，焦化去产能不及预期，化工品价格下跌，计提大额资产减值