浙江医药(600216)：Q3业绩略低于预期 创新技术值得关注

　　公司近日发布19 年三季报，报告期内共实现营收53.19 亿元，同比增长4.21%；归母净利润3.6 亿元，同比降低30%；经营现金流3.40 亿元，同比下滑19.86%。三季度归母净利润0.79 亿元，同比增长73.24%，环比减少46.36%。

    　　投资要点

    研发费用大增是三季报业绩低于预期的主要原因。环比下滑原因有三：

    　　非洲猪瘟导致饲料用维生素需求不及预期；批文及新药研发导致三季度研发费用环比增加7783 万元；公司三季度存在大检修。展望未来，四季度研发费用同比可能还会略有增加。

    维生素价格略有波动，但是格局中期向好。7 月后VA、VE 价格有所回落，VA 从385 元/kg 下跌至317 元/kg，VE 从52 元/kg 下跌至41 元/kg，部分因为三季度历来属于维生素需求淡季，叠加猪瘟影响，部分因为帝斯曼整合行业所致。展望后市，VA 供给持续偏紧，并且公司有500 吨VA 油的增量。VE 整体供求格局偏松，但是产业协同在显著增强。

    创新转型持续推进。一类新药苹果酸奈诺沙星注射液是新一代无氟喹诺酮药物，市场空间有望达到10 亿元，如果进展顺利，年底有望获批。

    　　奈诺沙星胶囊预计可以通过2019 年国家医保目录谈判，快速打开市场。

    　　创新型生物药抗HER2-ADC（用于治疗HER2 阳性的复发性乳腺癌和胃癌等）已在澳大利亚、新西兰和美国开展I 期临床研究，目前在中国已顺利推进至I 期临床研究后期。公司与Ambrx 签订了第二个ADC 药物-ARX305（用于肾细胞癌、非霍奇金淋巴瘤等CD70 阳性肿瘤）合作开发和许可协议。

    喷雾干燥技术值得关注：传统制剂生产采用的冷冻干燥技术存在诸多不足，公司推出喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术，注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA同意以505b2 的方式提交NDA申请，预计将于20 年上半年完成发补递交申请。喷雾干燥技术属于平台型技术，可拓展空间大，相关动向值得关注

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019~2021 年分别实现收入75.31亿元、81.11 亿元、89.11 亿元，实现归母净利润分别为5.71 亿元、8.14亿元、10.59 亿元，EPS 分别为0.59 元、0.84 元、1.10 元，当前股价对应PE 分别为18X、13X、10X。维持“买入”评级。

    风险提示：国内生猪疫情持续，导致相关产品需求低迷，提价节奏慢于预期。创新药、创新制剂以及一致性评价进展。

    　　风险提示：国内生猪疫情持续，导致相关产品需求低迷，提价节奏慢于预期。创新药、创新制剂以及一致性评价进展。