宝信软件(600845):IDC与软件业务均平稳 长期增长逻辑不改

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:朱型檑 日期:2019-10-29

  投资要点:

      事件:2019 年10 月24 日,公司公布2019 年三季报。2019 前三季度,公司实现营业收入45.19 亿元,同比增长12.01%;归母净利润6.08 亿元,同比增24.82%。单三季度营收17.03 亿元,同比增长13.57%;归母净利润2.15 亿元,同比增7.11%。

      单季同比增速受IDC 收入确认节奏等因素影响,但全年增长逻辑不变。前三季度营收增速12.01%,与H1 增速11.86%相比较一致;扣非净利润增速23.90%,主要受Q3 单季影响。单季度看,Q3 扣非净利润同比减3.92%,但环比增约8%。主要原因一方面系18Q3IDC 宝之云三期等业绩贡献导致基数大(18Q3 单季扣非2.14 亿元),另一方面则是受IDC宝之云四期部分合同签订节奏的暂时影响,预计四期机柜收入集中在Q4 补充确认。

      在建工程转固、毛利率等变化实际反映IDC 等业务顺利。Q3 末固定资产余额由H1 末9.66亿元增至11.26 亿元,同时Q3 单季毛利率由Q2 的34.60%降至27.64%。公司宝之云四期Q1 开始逐步上架,建成交付即开始计提折旧,因此上架爬坡与收入未确认时的折旧摊销对利润率产生暂时影响;但公司经营现金流Q3 单季同比增45.78%、环比增81.18%,印证公司业务进展顺利。收入确认在季度之间的节奏变化不影响全年口径下的业绩预期。

      子公司并表短期对利润表略有影响,但软件业务供给端得到长期优化,业绩兑现有望加速。

      公司6 月份收购武钢信息化子公司武钢工技,短期看其三季报亏损1224.85 万元对宝信并表业绩有部分影响,但长期看补充人员后将摆脱软件业务的实施瓶颈,同时形成区域协同。

      公司钢铁信息化订单储备充足,行业旺盛需求有望在明年开始兑现业绩。

      继续聚焦钢铁信息化/自动化与IDC 主业,需求端保证长期增长无虞:(1)钢铁信息化/自动化增速有望兑现:宝信在钢铁自动化/信息化上享受集团扩张红利,同时全行业生产的精细化改造对ERP、MES 等需求仍然紧迫。此外国家自上而下推动“5G+工业互联网”创新,宝信从钢铁行业起步积累自动化经验,并中标国家工业互联网创新发展重点项目,未来有望横向推广多行业应用。(2)IDC 凸显一线城市核心优势:上海市明确要求至2020年本地IDC 新增机架控制在6 万架以内,一线城市IDC 资源具有稀缺性。公司凭借不动产、水电、能耗等方面的资源禀赋以及自动化运维的经验,在批发型IDC 厂商中更具优势。

      下调19/20/21 年盈利预测,维持“买入”评级。单三季度利润增速低于预期受收入确认节奏等因素影响,实际公司IDC 业务进展顺利;但考虑下游钢企盈利水平下行等因素,下调盈利预测。预计19/20/21 归母净利润为8.80/11.30/14.11 亿元( 调整前为8.91/12.15/14.60 亿元),对应EPS 为0.77/0.99/1.24 元,19/20/21 年PE 为45/35/28,维持“买入”评级。