深度*公司*绿地控股(600606)：主业稳健多业协同 回款改善杠杆下降

绿地控股2019 年前三季度实现营业收入2,940 亿元，同比增长26%；实现归属母公司净利润118 亿元，同比增长33%；净资产收益率16.02%，同比增长2.53 个百分点。2019 年前三季度公司实现销售额2,346 亿元，同比有所下降，地产结算平均毛利率为26.5%；新增土地储备权益建面1,320 万方，加强了重大战略性项目落地。考虑到公司结算资源充足，大基建、大金融、大消费板块协同发展加速，我们维持预计公司2019-21 年EPS 分别为1.15/1.38/1.67 元，对应19 年PE6.5 倍，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    经营业绩稳健增长，质量效益持续改善。2019 年前三季度公司实现营业收入2,940 亿元，同比增长26%；实现归母净利润118 亿元，同比增长33%；净资产收益率16.02%，同比增长2.53 个百分点。19 年前三季度公司毛利率和净利率分别为14.4%和4.0%，分别较上年下降0.6 及上升0.2 个百分点。截至报告期末，公司预收账款达 3,815.5 亿元，同比增长19.3%，覆盖 18 年地产 营收 2.36 倍，较 19H1 提升 0.13 倍，业绩保障性增强。

    回款改善结构优化，加强重大项目落地。2019 年前三季度，公司实现合同销售金额2,346 亿元，合同销售面积2,117 万平方米，同比有所下降；实现回款金额2,045 亿元，回款率87%，同比提升5 个百分点，回款质量明显改善。

    2019年前三季度公司累计新增项目82个，新增权益土地面积1,320万平方米，权益计容建筑面积2,624 万平方米，权益土地款649 亿元。

    地产与科技双向赋能，实现产业协同发展。大金融、大消费、康养、科创等继续丰富产业内涵，提升竞争能力，协同效应进一步增强。2019 年前三季度，公司大基建、大金融、大消费、康养、科创等板块快速发展，其中基建业务实现营业收入1,389 亿元，同比增长38%，成为公司业绩增长的重要引擎。大金融板块实现累计募资36.9 亿元，利润总额23 亿元。

    大消费方面，签约客商22 家，新开展馆3 家，开展采购对接活动5 场，举办消费零售体验活动20 场。同时，公司与华为、中兴通讯、阿里进行全面战略合作，携手布局“地产+科技”重大项目。

    杠杆率进一步下降，现金流保持健康。2019 年前三季度公司资产负债率和净负债率分别为 88.3%、 173.0%，分别同比下降1.0 及18.9 个百分点，资产负债结构继续优化。良好的销售回款和融资，使得公司的现金流状况改善，经营性现金流净额91 亿元，连续14 个季度为正。

    估值

    我们维持预计公司2019-21 年EPS 分别为1.15/1.38/1.67 元，对应19 年PE6.5倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    业务推进及项目周转速度不及预期。