当升科技(300073)公司点评:单位盈利环比回升 静待海外动力客户放量

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨/邹玲玲 日期:2019-10-29

  事件:公司发布三季报,①前三季度实现营收18.4 亿,同比-25.75%,归母净利润2.2 亿,同比+6.98%;扣非归母净利润1.96 亿,同比+0.23%;其中经营活动现金流量净额为1.55 亿元,。②单季度看,Q3 收入5 亿,同比-41.03%,环比-27.06%;归母净利润0.686 亿,同比-25.89%,环比-21.18%;扣非归母净利润0.699 亿,同比-21.98%,环比-8.7%;公司业绩基本符合预期。

      业绩短期下滑,但公司成本管控强,单吨盈利环比回升。公司单季Q1/Q2/Q3 收入分别为6.53/6.85/5 亿元,扣非归母净利润分别为0.497/0.77/0.699 亿元。

      公司单季度盈利下滑,主要系Q3 行业层面受到新能源汽车补贴退坡抢装透支,动力电池厂商减产所影响,出货量环比有所下滑。但受益于公司供应链管理较强,正极材料单吨盈利提升明显,从单季度毛利率看,Q3 毛利率为20.69%,环比Q2的19.41%提升1.28 个PCT;对应单吨净利超1.6 万-1.7 万/吨,单吨净利提升明显。

      费用端:公司Q3 销售/管理/研发分别为6.74/9.13/14.6 百万元, 同比-12.13%/10.83%/-69.51%,环比-30.38%/-37.59%/-53.88%,其中公司三项费用率管控较好。

      三元正极自主研发能力强,产品定位高端,国际供应链稳步供货。公司深耕锂电正极材料二十余年,布局“动力、储能、小型”三大市场,通过“引领技术推新品”保持竞争优势,获得产品溢价。动力领域进入日本、韩国市场,储能持续供货海外三星SDI、LG 化学等高端客户,未来有望凭借与SKI 深度合作,不断优化客户结构,海外占比提升,实现放量增长。

      产能持续扩张,静待产能释放:目前公司拥有产能1.6 万吨(含3000 吨钴酸锂+3000 吨NCM523;海门1 期2000 吨622/523,海门2 期:4000 吨622/523+4000吨811)。公司持续扩张产能:1)“当升三期1.8 万吨高镍产能”,已完成全部土建和设备安装,进入带料调试阶段,并于下半年逐步投产;2)常州基地:首期5万吨,第一阶段年产2 万吨预计将于2020 年初投入使用。我们预计2019 年/2020年底公司正极材料产能将分别达到2.6 万吨、4.6 万吨。随着产能释放,伴随国内外高端客户开拓,销量有望保持增长。

      投资建议:公司深耕三元正极材料领域,技术引领市场,海内外高端客户积极卡位,在三元高镍趋势下,产品结构逐步向高端化升级调整。随着三元产能释放,未来业绩持续高增。考虑Q3 行业变化,产品价格变动,我们调整公司盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润分别为3.5/5.0/6.17 亿元(原3.7/5.0/6.9 亿元),对应估值为29/20/16 倍,维持买入评级。

      风险提示:上游材料价格波动过大风险,竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期