药石科技(300725)：Q3业绩稳中有升 业务整合助力长期发展

业绩总结：公司2019 年前三季度业绩实现营业收入4.6 亿元，同比+36.9%；归母净利润1.2 亿元，同比+24.9%；扣非后归母净利润1.1 亿元，同比+28.9%；经营性现金流为0.6 亿元。2019Q3 单季总营收1.7 亿元，同比+35.4%；归母净利润0.5 亿元，同比+17.9%；扣非后归母净利润0.5 亿元，同比+20.7%。

    Q3 大订单影响逐步消除，持续加大投入之下，业绩稳中有升。19Q3 单季度营收及利润绝对值皆为历史新高，增速环比改善，估计短期大订单对业绩波动的影响已逐步消退，目前利润增速低于收入增速，主要因参股子公司浙江晖石尚处亏损阶段，预计明年将有改善。费用端，Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较上年同期-2.2pp、-2.6pp、+3.7pp，业绩高增长之下，销售及管理费用率下降，体现公司在拿订单上的竞争力和高效的管理能力，同时营业总成本及研发费用率提升，体现公司在分子砌块研发的持续投入，以及在延伸山东谛爱、浙江晖石业务能力上的大力投入。我们认为，公司仍在快速发展期，分子砌块业务可为公司提供较好现金流，同时公司着眼长远、转型脚步坚实，不断延伸子公司业务以布局未来，为长期发展奠定各分业务的能力基础。

    子公司稳步发展，业务延伸有序进行。公司在提前布局分子砌块、化学及工艺优化能力上有突出优势，全资子公司山东谛爱、美国药石、富润凯德、安娜康生物、天易生物在不同业务线上协作发挥职能，目前山东谛爱（公司持股100%）、浙江晖石（公司持股37%）为分子砌块及中间体的商业化生产基地，未来公司将延伸业务能力，拓展发展路径。今年7 月公司收购药建康科68.85%股权后，药建康科成为公司全资子公司，药建康科以仿制药研发为主，收购后有望与山东谛爱合作进行难仿药的开发和商业化生产，目前制剂车间仍在建设阶段，未来可成为公司转型、业绩新增长点的基石。今年7 月底，浙江晖石以零缺陷通过FDA 的GMP 现场核查，这为浙江晖石发展API 业务获取了满分入场券，未来晖石有望改变亏损状态，助力自身及药石科技的订单生产。

    盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为1.33 元、1.86 元、2.58 元，未来三年归母净利润将保持41%的复合增长率，对应当前股价估值分别为54倍、39 倍和28 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：业务整合不及预期，短期订单波动，汇率兑换风险，系统性风险。